Allianz, (335 EUR), de grootste Duitse verzekeraar en het nummer twee op wereldvlak, heeft recent de overname van de derde Duitse privé-bank, Dresdner Bank, aangekondigd. Door deze operatie verstevigt de groep haar distributienet voor haar beleggingsproducten en kan de nieuwe bankverzekeringsgroep, in het vooruitzicht van de hervorming van het pensioenstelsel vanaf 2002, haar positie verstevigen op de Duitse markt van pensioenfondsen. In het licht van de zwakke synergieën op het vlak van de kosten – de activiteiten en de distributienetten zijn te verschillend – en gezien de kosten van de herstructurering die nodig is om de alsmaar afbrokkelende rentabiliteit van Dresdner op te krikken, lijkt de overnameprijs ons evenwel aan de hoge kant. Bovendien erft Allianz van Dresdner de investeringsbank DKW die niet in haar activiteiten past en waarvan ze zich niet snel zal kunnen ontdoen. Allianz mag dan wel vanaf 2006 aanzienlijke jaarlijkse synergieën van zowat 4 EUR per aandeel in het vooruitzicht stellen, tot nu toe heeft nog geen enkele bankverzekeraar zijn ambities ter zake kunnen waarmaken. Dit jaar zal de operatie de winst per aandeel die we op 10,3 EUR schatten, met 0,65 EUR afromen. Allianz verkoos via overnames uit te groeien tot een bankverzekeringsgroep, met alle problemen die daarbij horen. Het is de vraag of de nieuwe groep tijdig klaar zal zijn voor de toekomstige markt van de privé-pensioenspaarfondsen. Het aandeel is duur. Niet kopen.