Dat de winst van CFE (272,90 EUR) vorig jaar met 22 % steeg tot 28,60 EUR per aandeel was te danken aan dochter DEME. Deze baggergroep waarvan CFE 47,8 % bezit, zag haar winst immers met 62 % stijgen dankzij een aantal belangrijke, in 2000 opgestarte werven, de afname van de schuldenlast en de verbetering van de productiviteit. Hoewel DEME slechts 42 % van de omzet vertegenwoordigt, genereert het praktisch de volledige winst van CFE. De resultaten van de (zeer weinig rendabele) bouwactiviteiten (53 % van de omzet) boerden nog achteruit, terwijl de elektriciteitspoot (5 % ) het jaar in het rood afsloot. De 31,90 EUR winst per aandeel die we voor het lopende boekjaar verwachten zal opnieuw praktisch volledig op het conto komen van DEME (winst + ca. 10 %). Veel schwung zit er immers niet in de bouw (weinig of geen overheidsbestedingen in België en moeilijke markt in Polen). Momenteel schatten we de waarde van de participatie in DEME (o.m. op basis van het bod van Dragados op HBG) voorzichtig op 250 EUR per aandeel. De intrinsieke waarde van CFE moet dus zowat 310 EUR per aandeel bedragen. Het haussepotentieel van de koers lijkt ons dan ook beperkt, te meer daar er steeds minder grond lijkt te zijn voor een eventueel bod vanwege hoofdaandeelhouder Vinci. Er werd immers op gespeculeerd dat de Franse groep die 45,38 % van het kapitaal van CFE bezit een bod op het geheel zou doen ten einde de bouwpoot voor een prikje binnen te rijven (de baggeractiviteiten zouden achteraf weer verkocht worden). Welnu, het feit dat DEME de laatste tijd meer in de groep Vinci geïntegreerd lijkt te worden (cfr. het feit dat ze partners zijn was zeker niet vreemd aan het onlangs binnenhalen van een belangrijke contract in de haven van Le Havre), maakt dit scenario onwaarschijnlijk. Hoewel het aandeel goedkoop is, zouden we niet kopen. Houden.