Zoals verwacht waren de kwartaalresultaten alles behalve schitterend : de winst per aandeel valt zwaar terug (-58,5 %) tot 0,51 EUR. Drie factoren speelden daarbij een rol : de fors lagere verkoopcijfers (behalve in China) wegens het ondermaatse beheer van het gamma, de kosten van de lancering van nieuwe modellen (voorzien voor de komende maanden) en de stijging van de euro tegenover de dollar, de Braziliaanse real, enz. Volgens de directie is het ergste achter de rug. Wij verwachten de komende maanden weliswaar geen nieuwe inzinking van de activiteit, maar dat wil niet zeggen dat we optimistisch zijn. De stijging van de werkloosheid in Europa belooft inderdaad weinig goeds voor de autoverkoop, de lancering van de nieuwe Golf komt er pas eind dit jaar en in de VS blijft de concurrentiepositie van VW verzwakken. We hebben onze winstverwachtingen dan ook verlaagd van 5,70 naar 5 EUR per aandeel voor 2003 en van 7 naar 6,50 EUR voor 2004. De lancering van de nieuwe Golf, en later van de nieuwe Passat zal VW ongetwijfeld een zuurstofinjectie geven, maar dat neemt niet weg dat een drastische vermindering van de kosten (bemoeilijkt doordat de overheid een deel van het kapitaal bezit) en een beter beheer van de merken onmisbaar zijn. Hoewel we vertrouwen hebben in het management, verhogen we de risicograad (van ** naar ***). Met het oog op de troeven op lange termijn waarover VW beschikt, lijkt de koers ons overdreven afgestraft. Het aandeel is goedkoop. Koopwaardig.