Dexia (17 mei 2004)
SECTOR: financiële
sector
BEURS:
Brussel
KOERS: 13,27 EUR
RISICO:
**
Zoals aangekondigd begin dit jaar gaat de Belgisch/Franse
bankverzekeraar Dexia zich terugplooien op de financiering aan de openbare
sector, op de retailbankactiviteit en op het financieel beheer voor
particulieren. De groep heeft zopas uitstekende resultaten over het eerste
kwartaal bekendgemaakt : in vergelijking met het eerste kwartaal 2003 nam
de omzet met 8,9 % toe, terwijl de winst per aandeel met bijna 60 % steeg
tot 0,43 EUR. In het licht van deze resultaten lijkt de doelstelling van de
groep – een jaarlijkse winstgroei van 10 % – wel aan de erg
voorzichtige kant. Het aandeel blijft koopwaardig.
Bankier van overheid…
Dexia is wereldleider op de markt van de financiering van lokale
besturen. De groep is vooral gespecialiseerd in kleine en middelgrote overheden
en collectieve voorzieningen (gemeenten, openbare ziekenhuizen, OCMW’s,
intercommunales…), een segment van de markt waar ze praktisch alleenheerser is
omdat de noodzaak van een aanzienlijke lokale inplanting de meeste banken
afschrikt. In Europa is Dexia de nummer 1, met een marktaandeel van 20 %.
Buiten haar thuismarkten België en Frankrijk (elk 25 % van de uitstaande
bedragen) is de groep in verschillende landen actief, ofwel in samenwerking met
een lokale partner zoals Sabadell in Spanje of Crediop in Italië, ofwel via
lokale dochtermaatschappijen (bijv. Dexia banka Slovensko in Slowakije of Dexia
HypothekenBank Berlin). In de VS bezit de groep tal van dochterondernemingen,
waaronder het in 2000 overgenomen Financial Securities Assurance (FSA), de
nummer 1 inzake de financiële borgstelling voor overheidsobligaties. De knowhow
van de groep inzake openbare financiering wordt algemeen erkend en ze biedt een
breed gamma innoverende producten en diensten, gaande van een simpele lening tot
het integrale beheer van de schulden van de lokale besturen. Gekoppeld aan de
betrouwbaarheid van de uitgevers en de relatief lange looptijd van de leningen
zorgen voor geregeld groeiende inkomsten. Wat de geografische expansie betreft,
zullen in eerste instantie de dynamische markten in Oost- en Centraal-Europa het
doelwit zijn. Op langere termijn mikt de groep ook op Australië, China en Japan.
… en van de particulieren
In de commerciële bankpoot (retailbank) legt Dexia de
laatste hand aan de integratie van het in 2001 overgenomen Artesia. De
kostenbesparingen, destijds geraamd op 0,05 EUR per aandeel blijken
uiteindelijk 0,13 EUR te bedragen. Gelukkig maar, want op het vlak van de
opbrengsten waren de synergieën tot nu toe een tegenvaller. De inkomsten van
Dexia hebben die injectie nochtans broodnodig wil de groep haar ratio
kosten/opbrengsten tegen eind 2006 zoals voorzien onder 54 % houden
(54,4 % in het eerste kwartaal). Gezien de bittere concurrentie op de
belangrijkste markten van de groep (België, Frankrijk, VS) zal dat geen sinecure
zijn. Ondertussen zou de groep haar (erg kleine) netwerk in Frankrijk willen
uitbreiden. De idee van een fusie met Société Générale waarvan een tijdje sprake
was, lijkt opgegeven. Ondertussen is de naam van La Poste als mogelijke partner
opgedoken. De Franse posterijen zouden namelijk interesse hebben voor een
alliantie met een bankgroep. Voor Dexia zouden de talrijke postkantoren in ieder
geval een interessant “doorgeefluik” zijn.
Wat het financieel beheer betreft, is de herstructurering
van Dexiam (resultaat van de fusie tussen Dexia Asset Management en
Cordius AM, ex-filiaal van Artesia) zo goed als voltooid. Dexiam wil het
beheerde vermogen snel verdubbelen en rekent op een jaarlijkse aangroei met 3 à
7 miljard euro (stijging van de beheerde bedragen bij bestaande klanten en
werving van nieuwe klanten). Daarnaast wil Dexiam via gerichte overnames zijn
positie op zijn thuismarkten (België, Luxemburg, Frankrijk) verstevigen en zijn
geografisch vlechtwerk versterken in Nederland, Spanje, Italië, Oostenrijk en
Scandinavië (Europese regio met het meeste potentieel). En ten slotte kijkt
Dexiam uit naar een partner van ongeveer hetzelfde formaat, bij voorkeur in de
VS.
Zakenbankier af
In 2001 kocht Dexia de Nederlandse zakenbank en
vermogensbeheerder Kempen en fuseerde die met de in 2000 verworven Bank
Labouchère. Deze investering kon ons nooit echt overtuigen wegens te kleine
omvang en te weinig ervaring van de groep. Bovendien kwam de Legio Lease-affaire
roet in het eten gooien : Bank Labouchère had leningen toegekend om de aankoop
van aandelen te financieren en een aantal klanten legde klacht neer wegens de
gebrekkige informatie inzake de risico’s. Ondertussen is die zaak zo goed als
opgelost (minnelijke schikkingen) en moeten er geen gevolgen meer gevreesd
worden voor de resultaten van de groep. In het kader van haar nieuwe strategie
heeft Dexia beslist om een punt te zetten achter haar zakenbankavontuur en om
Kempen te verkopen.
Advies
Na het eerder teleurstellende 4de kwartaal 2003 waren
de resultaten over de eerste drie maanden van 2004 een opsteker. We hebben onze
ramingen van de winst per aandeel voor 2004 behoorlijk opgetrokken, van 1,50
naar 1,65 EUR en voor 2005 van 1,69 naar 1,80 EUR. Volgens ons zal
Dexia de beoogde winstgroei van 10 % per jaar moeiteloos halen en zelfs
overtreffen. De groep is ook van plan om haar aandeelhouders via een vrijgeviger
dividendpolitiek en de terugkoop van eigen aandelen in haar mooie resultaten te
laten delen. Het aandeel is goedkoop en weinig riskant. U mag kopen.
DEXIA / EUROPESE BANKSECTOR
Gezien de verwachte prestaties moet de koers van
Dexia (vet; basis 100) het gemiddelde van de sector kunnen bijbenen, of zelfs
inhalen.
|
