|
Brederode (17 feb 2005)
Koers op het moment van
de analyse : 27,10 EUR
Niet meer kopen
2004 was een goed jaar voor Brederode, met
mooie meerwaarden en een stijging van de recurrente inkomsten (dividenden,
intresten). Dat de winst per aandeel met zowat 6 % daalde tot 2,28 EUR
was in de eerste plaats te wijten aan de toename van het aantal aandelen
(uitoefening converteerbare obligaties). Voorts speelde de evolutie van de
wisselkoersen in het nadeel van Brederode. Zowat 1/3 van de portefeuille is
belegd in dollar en ±10 % in Brits pond en in 2003 sloeg de groep die zich
tegen de wisselrisico’s indekt, munt uit de forse rally van de euro. Vorig jaar
deed de Europese munt het wat kalmer aan, waardoor de holding minder winst
maakte op haar wisseloperaties. En ten slotte boekte Brederode in 2003 een
aanzienlijke meerwaarde op de opslorping van dochter Afrifina.
Globaal gezien
waren er vorig jaar geen zware verschuivingen in de portefeuille. Wel werd er
een groter bedrag aan meerwaarden geboekt in de private equity (niet genoteerde
ondernemingen), terwijl een aantal “traditionele” participaties (ABN Amro,
Dexia, Deutsche Telekom…) werd opgevoerd. Beursgenoteerde participaties
(financiële sector, olie en gas, nutsbedrijven…) maken nu zowat 80 % van de
intrinsieke waarde uit.
Tegenvaller was dat het dividend slechts met 5 % opgetrokken wordt tot
0,33 EUR netto, en dat dat de norm zal zijn voor de toekomst (tot 2002
steeg het dividend elk jaar met 10 %).
Het aandeel is correct gewaardeerd. Brederode
blijft een interessant aandeel, defensief, maar dankzij de private equity
met uitzicht op een tikkeltje meer. Maar wegens de verandering in de dividendpolitiek
en omdat het verschil tussen de koers en de intrinsieke waarde nog
maar zo’n klein 7 % bedraagt, stappen we van “kopen” over op
“houden“.
De intrinsieke waarde stijgt, de onderwaardering daalt.
brederode (vet/basis 100) floreert en doet het beter dan de Bel 20
(fijn).
|
