|
GBL (04 apr 2005)
Koers op het moment van de analyse : 71,00 EUR
Daling van de
winstverwachtingen
De holding publiceerde in 2004 een
winst per aandeel van 4,5 EUR, tegen 1,59 EUR in 2003. Die stijging is
voor een deel te verklaren door de overschakeling naar de nieuwe Europese IFRS
-boekhoudnormen
(geen goodwillafschrijvingen
meer). Bovendien keerde Total waarvan GBL aandelen bezit een interimdividend uit
en boekte Imerys betere resultaten. Maar de belangrijkste verklaring ligt bij
Bertelsmann waarvan GBL 25,1 % bezit. De mediagigant zag de rendabiliteit
van zijn activiteiten (RTL Group, BMG, Random House…) aanzienlijk verbeteren en
zijn participatie in M6 (Franse televisieketen) en enkele uitzonderlijke
meerwaarden dikten de winst aan. Bij ontstentenis van uitzonderlijke elementen,
zal Bertelsmann dit jaar minder bijdragen tot het resultaat van GBL, zelfs als
de bedrijfsmarge verbetert. Omdat
de winst van GBL in 2004 ook deels te danken was aan uitzonderlijke elementen
(vb. interimdividend van Total) zal de winst in 2005 normaal dalen tot
3,20 EUR per aandeel. Volgens GBL noteert het aandeel 4 % boven zijn
intrinsieke waarde, maar de
holding houdt daarbij rekening met de boekwaarde van Bertelsmann. Op basis
van een meer realistische, maar nog voorzichtige waardering van Bertelsmann
noteert het aandeel 12 % onder zijn werkelijke waarde.
De participaties van GBL bieden goede vooruitzichten en
de hoop op een beursintroductie van Bertelsmann (2006) zorgt voor een
speculatief tintje. De afstand tussen de koers en de werkelijke waarde is echter
minder groot dan de vorige jaren (20 à 30 %) en het dividendrendement
bedraagt slechts 1,7 % netto. Correct gewaardeerd aandeel.
Houden.
|
