|
Rio Tinto (11 apr 2005)
Koers op het moment van de
analyse : 1735 pence
Dankzij een stroom van goed nieuws
(stijging grondstofprijzen, mooie winstgroei, ruime liquiditeiten) legde Rio
Tinto sinds midden 2003 een mooi beursparcours af. En ook 2005 belooft goed te
worden. Maar op het huidige niveau is het aandeel duur. U stelt uw winst best
veilig.
Identiteitskaart
Het
Brits-Australische Rio Tinto (RT) is een van de grootste mijngroepen ter wereld.
Hoewel de portefeuille de laatste jaren wat afgeslankt werd, is ze nog altijd
ruim gespreid : koper en goud (34 % van de omzet 2004), ijzererts
(22,4 %), steenkool (13,8 %), aluminium (13 %), diamant
(6,5 %) enz. Geografisch gezien is de omzet van RT als volgt gespreid :
Noord-Amerika (25 %), Azië (22,4 %), Europa (21,5 %), Japan
(17,5 %), Australië (8,4 %) en rest van de wereld (5,2 %).
Grondstoffen, een cyclische
sector
Sinds een tijdje swingen de grondstofprijzen de pan uit : in
2004 lag de koperprijs gemiddeld 60 % hoger dan in 2003, ijzererts werd
18,6 % duurder. Die belangrijkste oorzaak van die steile klim is het
verstoorde evenwicht tussen vraag en aanbod. Enerzijds is er de onverzadigbare
honger naar grondstoffen van China. Anderzijds zijn er minder grondstoffen op de
markt beschikbaar doordat de mijngroepen in antwoord op de dalende vraag hun
investeringen in de jaren 90 terugschroefden. Komt daar bij dat de het evenwicht
nog verder verstoord werd door de aankopen van speculanten en dat de val van de
dollar de aankoop van grondstoffen voor Europeanen, Japanners… goedkoper maakte,
wat de vraag verder aanzwengelde. Ons inziens zal de markt zich vanaf eind 2005
echter geleidelijk stabiliseren. Enerzijds zal de vraag minder snel groeien
(cfr. de door Arcelor aangekondigde productieverlaging) o.i.v. de vertragende
conjunctuur, wat de prijzen zal doen dalen. Bovendien zal de vraag afgeremd
worden doordat de grote verbruikers het aanvullen van hun stocks uitstellen in
de hoop tegen lagere prijzen te kunnen kopen. Anderzijds hebben de producenten
ondertussen hun capaciteit verhoogd, zodat het aanbod toeneemt.
Antwoord van Rio Tinto
Om aan de enorme vraag vanuit China te kunnen beantwoorden gaat RT de
komende twee jaar 70 % van zijn (fors opgetrokken) investeringsbudget
(2,5 miljard dollar per jaar, tegen 2 miljard in 2004 en gemiddeld 1,8
miljard de laatste 4 jaar) besteden aan de uitbreiding van zijn
productiecapaciteit van ijzererts en steenkool in Australië. De groep gaat
bovendien haar vervoercapaciteit per spoor verhogen om de export vlotter te
laten verlopen. De spoor- en haveninfrastructuur in Australië is momenteel
immers ontoereikend en de vertragingen die dat veroorzaakt komen RT duur te
staan (boetes).
Uiteraard worden andere veelbelovende activiteiten zoals de
diamantontginning in Canada, de koperproductie in de VS en Chili of de
bauxietmijnen in Australië niet vergeten. De solide financiële situatie van de
groep en haar vermogen om ruime liquiditeiten te genereren stellen haar
overigens in staat om deze zware investeringen te financieren zonder een beroep
te moeten doen op haar aandeelhouders via een kapitaalverhoging.
Anders dan
sommige van zijn concurrenten die zweren bij expansie via overnames, legt RT de
nadruk op de interne groei
(investeren in de beste mijnen, produceren tegen
duurzaam lage kosten). Op die manier kan de groep de rendabiliteit van haar
investeringen ook bij lagere verkoopprijzen op peil houden. Deze voorzichtige
groeistrategie was, samen met de aantrekkelijke beurswaardering overigens de
belangrijkste reden waarom we het aandeel enkele jaren geleden op ons
aankooplijstje zetten.
De keerzijde van de medaille is wel dat ze een
belemmering voor de toekomstige ontwikkeling van RT kan zijn. De kans is immers
groot dat het aantal mijnen dat aan de strenge criteria van de groep
beantwoordt, vermindert. We denken dan ook dat het management op termijn op een
agressievere groeistrategie zal moeten overstappen, met alle risico’s van dien
(financiële risico’s, minder zekere rendabiliteit, minder ervaring van het
management met overnames).
Resultaten 2004, 2005 en
2006
Ondanks de daling van de dollar –
grondstofprijzen worden in dollar uitgedrukt – en de stijging van de
productieprijzen – o.m. door de toename van de loonmassa wegens gebrek aan
gekwalificeerd personeel - overtrof de winst per aandeel over 2004 met 110 pence
lichtjes onze verwachtingen. Deze prestatie was uiteraard te danken aan de
stijging van de meeste grondstofprijzen en aan meerwaarden op de verkoop van
activa. De aandeelhouders worden hierbij niet vergeten : het dividend wordt met
11,7 % opgetrokken tot 41,48 pence bruto en RT gaat eigen aandelen inkopen
.
Voor 2005 ramen we de winst per
aandeel op 127 pence. De prijzen van enkele grondstoffen zitten immers nog
altijd in de lift. Zo zal RT zijn ijzererts vanaf april 2005 meer dan 70 %
duurder kunnen verkopen dan gedurende de 12 voorgaande maanden. Voor 2006 houden
we, gezien de verwachte daling van de grondstofprijzen, rekening met een
winstdaling tot 120 pence per aandeel.
De huidige koers van Rio Tinto houdt
ons inziens volledig rekening met de factor “hoge grondstofprijzen”. En hoewel
het bedrijf goed beheerd wordt en financieel stevig staat, zal het niet
ontsnappen aan de gevolgen van zijn cyclische karakter : de vertraging van de
vraag zal de marges en de beurskoers onder druk zetten. Het aandeel is duur.
Winst nemen is de boodschap.
RIO TINTO/GRONDSTOFPRIJZEN (CBR-index)
De koers van Rio Tinto (vet, basis 100)
profiteert sinds midden 2003 van de hoge grondstofprijzen. Het aandeel is nu
duur. U verkoopt het best.
|
