|
Schnitzer Steel Industries (18 apr 2005)
Schnitzer Steel Industries (SSI) is één van de grootste
staalrecyclagebedrijven in de V.S.. Dankzij zijn oriëntatie naar Azië en de
zorgvuldige diversificatie van zijn activiteit zou het bedrijf munt moeten
kunnen slaan uit de verwachte groei van de vraag naar gerecycleerd staal.
Kopen.
Eén
activiteit, drie vakgebieden
SSI was eerst gespecialiseerd in de
recyclage van staal en bouwde zijn activiteit stilaan uit over de hele
staalketen. Zo kon hij synergieën tussen zijn verschillende vakgebieden creëren.
Sinds 1984 produceert SSI bijvoorbeeld staal voor de bouwsector via haar
dochteronderneming Cascades Steel. Zij gebruikt een elektrische oven (cf. pagina
1) en wordt door metaalrecyclagesites van SSI tegen zeer voordelige voorwaarden
met schroot bevoorraad.
SSI zette evenwel nog een stap verder in haar
integratieproces en bouwt haar activiteiten in de verkoop van auto-onderdelen
sinds begin 2003 uit. Deze activiteit die SSI in de V.S. en in Canada uitoefent,
verzekert tevens een klein deel van haar schrootbevoorrading. De gekochte wagens
worden gedemonteerd en nog bruikbare onderdelen worden verkocht. De rest wordt
gerecycleerd. Resultaat: SSI is momenteel de enige marktspeler met een
industriële omvang in de handel van auto-onderdelen. Deze activiteit bevoorraadt
haar niet alleen van staal, maar levert tevens marges van 30 % op en maakt
haar voor een deel immuun tegen de volatiliteit van de staalprijzen.
Een
exportleider …
Hoewel SSI haar activiteit rond de staalketen heeft
uitgebouwd, blijft recyclage het kernvakgebied dat 60 % van het
operationeel resultaat vertegenwoordigt. De groep oefent deze activiteit uit via
haar eigen ondernemingen (11 sites) maar ook via joint ventures waarmee ze
betrokken is bij de exploitatie van 28 bijkomende recyclagesites. Met
5,4 miljoen ton geproduceerd staal in 2004 (boekjaar afgesloten op 31
augustus) is SSI één van de grootste Amerikaanse groepen voor de recyclage van
metalen. Hoewel het niet de grootste marktspeler op zijn thuismarkt is, is het
bedrijf de grootste Amerikaanse uitvoerder met 35 % van de 12 miljoen ton
die de V.S. vorig jaar hebben uitgevoerd. SSI heeft deze leiderspositie te
danken aan een bevoorrechte geografische ligging. Haar belangrijkste sites zijn
gevestigd in diep waterhavens. Zo kan het geproduceerde schroot rechtstreeks op
grote schepen worden geladen. Dit drukt de logistieke kosten en biedt een
bevoorrechte toegang tot de exportmarkt, meer bepaald Azië waarvan algemeen
geweten is dat de vraag er groot is.
… tegen een
aantrekkelijke prijs …
Ondanks zijn concurrentievoordelen, de
diversificatie van het economisch model en zijn bevoorrechte exportpositie is
SSI gevaloriseerd zoals de andere marktspelers in de sector. Nochtans is SSI één
van de bedrijven met de kleinste schuldenlast in de sector met slechts 11 %
van de activa die via schulden worden gefinancierd. Deze financiële situatie zou
het de middelen moeten aanreiken om zijn ambities waar te maken, meer bepaald in
de verkoop van auto-onderdelen en de realisatie van overnames. Steunend op de
sterke marges van haar afdeling onderdelen heeft SSI het beste
operationele rentabiliteitsniveau van de sector met een marge van meer dan
24 % tegenover 10% voor de sector.
… maar niet
zonder risico’s
Ondanks haar diversificatie blijft SSI afhankelijk
van de staalprijzen die historisch zeer volatiel zijn. Een sterke prijsdaling
kan dus een belangrijke impact op haar resultaten hebben. Vervolgens leidde de
hogere staalproductie en de daaruit voortvloeiende behoefte aan schroot tot een
sterke stijging van de prijs voor gerecycleerd staal. Sommige staaluitvoerende
landen zouden hun uitvoer misschien proberen te verlagen om het nationale aanbod
te ondersteunen en zo de prijs stabiliseren. De invoering van o.a.
uitvoertariefbarrières zou op de groei van SSI wegen omdat zijn verkoop sterk
afhankelijk is van het buitenland. Omgekeerd kunnen de landen die gerecycleerd
staal invoeren, proberen om hun nationale aanbod te stimuleren door bijvoorbeeld
projecten voor de recyclage van staal te ontwikkelen. Een overvloediger
nationaal aanbod zou het aanbod van gerecycleerd staal ondersteunen en bijgevolg
de prijs ervan doen dalen. SSI is sterk afhankelijk van de invoer, meer bepaald
van China en zou ongetwijfeld de gevolgen van dergelijke maatregelen
ondervinden.
Tot slot realiseert SSI ± 37 % van zijn resultaat via
50/50 joint ventures met een strategische partner. Hoewel SSI ook voor 50 %
deelt in de winsten van deze joint ventures, is hun controle in handen van de
partner. De voorbije jaren ondervond de directie van SSI een aantal problemen
met de belangrijkste partner, meer bepaald over het beheer van de joint
ventures. SSI probeert het contract met deze partner momenteel op te zeggen. De
geplande opzegging van dit contract kan niettemin ook op de rentabiliteit van de
groep wegen indien ze er niet in slaagt om haar belangen in de activiteit van
deze joint ventures te behouden.
Op basis van
zijn economisch model en zijn status van grootste uitvoerder van gerecycleerd
staal in de V.S. lijkt SSI ideaal geplaatst om munt te slaan uit de verwachte
groei van de vraag naar gerecycleerd staal. Het ziet ernaar uit dat de uitbouw
van de activiteiten voor auto-onderdelen de groei trouwens zal ondersteunen. Op
voorwaarde dat u de risico’s aanvaardt, kunt u SSI op de Nasdaq kopen met
een koersdoel van 41 USD.
|
