|
Onder de loep : GIMV (30 mei 2005)
Koers op het moment van de analyse : 36,00
EUR
De (Gewestelijke)
Investeringsmaatschappij voor Vlaanderen of kortweg GIMV werd in 1980 door het
Vlaamse Gewest opgericht met de bedoeling risicodragend kapitaal te verstrekken
aan Vlaamse bedrijven. 25 jaar en een beursintroductie (1997) later bezit de
Vlaamse overheid nog 40 % van het kapitaal en vaart de GIMV een veel meer
internationaal gerichte koers. Een interessante belegging in een
gediversifieerde portefeuille.
De investeringsstrategie
De
belangrijkste taak van de GIMV bestaat in het financieren en begeleiden van de
groei van ondernemingen via het toestaan van leningen of het nemen van een
participatie in het aandelenkapitaal. Hierbij specialiseert de GIMV zich in drie
domeinen :
- Informatie- en Communicatie Technologie (ICT) : bedrijven die actief zijn op het vlak van hard- en software,
telefonie, netwerken, internettechnologie…
- Life Sciences : ondernemingen die onderzoek verrichten naar farmaceutische en
biotechnologische toepassingen
- Corporate Investment : terwijl het in de voorgaande domeinen vooral om kleine
innovatieve bedrijfjes gaat, wordt hier geïnvesteerd in rijpere ondernemingen in
traditionele sectoren die geld nodig hebben om te groeien of die met
opvolgingsproblemen kampen (familiebedrijven…).
GIMV staat de ondernemingen,
behalve met geld, ook met raad en daad bij met de bedoeling de aandelen na
gemiddeld 5 à 7 jaar met een fikse winst te verkopen, al dan niet via een
introductie op de beurs. De winst wordt gebruikt voor nieuwe investeringen.
Goed gespreide
portefeuille
De portefeuille is samengesteld uit meer dan honderd, voor
de overgrote meerderheid niet beursgenoteerde bedrijven, en participaties in
vijftig gespecialiseerde fondsen, wat een goede risicospreiding garandeert. Nog
steeds wordt ruim 1/3 van de intrinsieke waarde van de
portefeuille gevormd door Belgische ondernemingen, maar de graad van
internationalisering neemt gestaag toe. West-Europa blijft veruit de
belangrijkste markt, (ruim 60 % van de intrinsieke waarde, België
inbegrepen), maar het belang van Centraal- en Oost-Europa neemt toe. Amerikaanse
investeringen maken een kleine 10 % van de portefeuille uit.
Zoals uit de grafiek blijkt, blijft Corporate
Investment
veruit de zwaarste post in de portefeuille. Twee individuele aandelen
– kabel-, telefonie- en internetoperator Telenet en technologiebedrijf
Barco – krijgen omwille van hun gewicht (12 en 7 % van de
portefeuille) een plaatsje apart. En ten slotte beschikt de groep na een resem
desinvesteringen over een berg liquide middelen.
VERDELING INTRINSIEKE WAARDE (in %)
Een uitstekende
palmares…
De afgelopen jaren bewees de GIMV dat ze een goede neus heeft
voor lucratieve deals. De beursmalaise van 2000-2002 gooide evenwel roet in het
eten : in 2002 moesten er zware waardeverminderingen geboekt worden
op de participaties en werd het dividend gehalveerd.
Het herstel van het
beursklimaat vanaf 2003 zorgde echter voor een ommekeer : GIMV kon opnieuw mooie
meerwaarden realiseren op haar exits en waardeverminderingen terugnemen. In 2004
verzilverde GIMV een hele resem participaties wat resulteerde in een
recordwinst. Bovendien werd de terugval van het dividend meer dan
goedgemaakt.
…en een mooie toekomst ?
Gezien
de aard van de activiteiten is het maken van accurate winstvoorspellingen voor
de GIMV een heikele onderneming. Vanaf dit jaar komen daar nog eens de
IFRS-boekhoudnormen bij. De nieuwe regels zullen tot gevolg hebben dat de
resultaten van de GIMV nog volatieler zullen zijn dan in het verleden al het
geval was (de waardeschommelingen binnen de portefeuille komen rechtstreeks in
de resultaten tot uiting). De winstcijfers die u terugvindt op
de gedetailleerde fiches zijn dan ook louter indicatief.
De GIMV, die
overigens geen schulden heeft, belooft wel dat het dividend de komende jaren
minimaal met het inflatieritme zal toenemen.
Om een investeringsmaatschappij
zoals de GIMV te evalueren lijkt ons de intrinsieke waarde een veel efficiënter
criterium dan de verwachte winst. In tegenstelling tot in het begin van de
beurscarrière van GIMV, noteert het aandeel al geruime tijd aanzienlijk onder de
intrinsieke waarde die we op ruim 43 EUR schatten (vóór het dividend van
1,65 EUR bruto dat op 31/05 uitgekeerd werd). Momenteel bedraagt het
verschil tussen de intrinsieke waarde en de koers zowat 17 %.
De
recente speculatie rond de verdere privatisering heeft de koers de laatste
maanden wel hogerop gestuwd (waardoor de onderwaardering afnam), maar onlangs
volgde er een correctie. Het feit dat de Vlaamse overheid een pakket van haar
GIMV-aandelen (30 % van het kapitaal) ver onder de beurskoers van de hand
deed, zorgde voor heel wat frustratie bij de beleggers.
Ons inziens een geschikt moment om
voor de lange termijn in dit ondergewaardeerde (goedkope) en goed gespreide
“fonds” in risicoaandelen te stappen.
KOERS (vet) / INTRINSIEKE WAARDE van GIMV
(in euro)
De onderwaardering van de GIMV ten opzichte van haar intrinsieke
waarde is het laatste jaar fors afgenomen. Met een onderwaardering van zowat 17%
blijft het aandeel niettemin goedkoop en interessant als
langetermijnbelegging.
|
