|
Ackermans & van Haaren (17 jun 2005)
Koers op het moment van
de analyse : 35 EUR
AvH zegt ja tegen het bod van USG op Solvus
De holding Ackermans & van Haaren (AvH) die 41,78 % van
het kapitaal van uitzendgroep Solvus bezit, zal het in de toekomst zonder deze
winstgroeimotor moeten stellen. De al jaren geregeld opduikende
overnamegeruchten worden eindelijk bewaarheid : de Nederlandse groep USG neemt
Solvus (22,59 EUR) over en biedt 23 EUR
per aandeel. Eigenlijk komt dit bod voor AvH net iets te vroeg. We rekenden
immers op een flink herstel van Solvus dat in 2006 voor iets meer dan 17 %
tot de winst van de holding had moeten bijdragen. Anderzijds doen AVH en de
minderheidsaandeelhouders van Solvus een gouden zaak. USG betaalt immers erg
veel voor de aandelen. Wie Solvus-aandelen bezit, mag dan ook op het bod ingaan.
Mocht de koers in de buurt van de overnameprijs komen, neem dan het zekere voor
het onzekere en verkoop uw aandelen via de beurs. Hoe klein ook, de kans dat de
operatie alsnog afgeblazen wordt, blijft bestaan. Op dit niveau is een tegenbod
anderzijds erg onwaarschijnlijk.
AVH realiseert op de overname een
meerwaarde van 3,90 EUR per aandeel (evenveel als de winst over 2004) en
ziet zijn oorlogskas aanzwellen tot zowat 350 miljoen euro of bijna 30 %
van de intrinsieke waarde.
Aangezien de holding niet van plan is een uitzonderlijk dividend te betalen
– ze geeft er de voorkeur aan een regelmatige verhoging van de jaarlijkse
winstuitkering – moet ze dringend op zoek naar nieuwe investeringen. Zo’n
massa “slapend” geld zou zeker niet naar de zin zijn van de kleine
aandeelhouders die op een spaarrekening een hogere vergoeding kunnen krijgen.
Het meest waarschijnlijke scenario lijkt ons de versteviging van de poot
“private equity” (niet-beursgenoteerde ondernemingen), een business die
momenteel erg in trek is. In het verleden werd ook al meermaals de mogelijkheid
onderzocht om de vier bestaande activiteitspolen (baggerwerken, uitzendarbeid,
banken en private equity) met een vijfde aan te vullen. In feite is dochter
Quick groot genoeg om op haar eentje die nieuwe groeipool te vormen, maar het
lijkt ons waarschijnlijker dat de hamburgerketen waaraan AvH tegen de
verwachtingen in een uitstekende zaak heeft gedaan, zal verkocht worden. Het
groeipotentieel van de sector is immers erg beperkt. Wat er ook van zij, AvH
stevent dit jaar op een recordwinst af, die we momenteel op 6,49 EUR per
aandeel ramen, maar die we de komende maanden wellicht zullen moeten optrekken
(de verwachte verkoop van Aviapartner zou ±1 EUR extrawinst per aandeel
opleveren). Voor 2006 hebben we onze prognose wegens de verkoop van Solvus en in
afwachting van nieuwe investeringen voorzichtigheidhalve verlaagd, van 2,48 naar
2,13 EUR per aandeel.
De vooruitzichten voor de resterende activiteiten
blijven erg goed. Volgens onze zeer voorzichtige schatting noteert het aandeel
zo’n 10 % onder de intrinsieke waarde. Dit correct gewaardeerde aandeel
blijft koopwaardig.
AvH (vet, linkerschaal, in EUR) krijgt een
uitstekende prijs voor Solvus (dun; rechterschaal, inEUR) net voor die met een
mooi winstherstel uitpakt.
De aandeelhouders van USG (dun; in EUR)
waren minder enthousiast over het genereuze bod op Solvus (vet; in EUR).
|
