LogicaCMG (31 jan 2006)
Met de overname van zijn Franse concurrent Unilog verwerft
LogicaCMG een nieuwe dimensie in Europa. Een uitstekende uitgangspositie nu de
bedrijven opnieuw meer beginnen investeren in informatietechnologie.
Het
aandeel is goedkoop.
KOPEN.
Koers op het moment
van de analyse : 187 pence
LogicaCMG, eind 2002 ontstaan uit de fusie tussen het Britse
Logica en het Nederlandse CMG, is een belangrijke speler in
ICT-dienstverlening (informatie en
communicatietechnologie). De dienstverlening behelst zowel het verstrekken van
advies i.v.m. bedrijfsvoering en ICT-technologieën, als de integratie van
systemen en de uitbesteding van bepaalde taken of activiteiten. De groep zit
zowat overal in Europa, maar is vooral actief in het Verenigd Koninkrijk
(47 % van de omzet in ICT-diensten) en in Nederland (26 %). Met de
recente overname van Unilog wordt ook Frankrijk een belangrijke afzetmarkt.
LogicaCMG is daarnaast ook actief in de draadloze
telecommunicatie
(14 % van de
totale omzet in 2004) en biedt programma’s aan voor het versturen/ontvangen
van elektronische berichten via draagbare toestellen.
De markt
ontwaakt
2001-2003 waren moeilijke jaren. Als de economie niet goed
draait, zien de bedrijven hun inkomsten verminderen en moeten ze op hun uitgaven
beknibbelen. In vele gevallen is het ICT-budget daarvan het eerste slachtoffer.
Bedrijven uit die sector zien hun omzet dalen en doordat ze met hoge vaste
kosten zitten (personeel), waren er dan ook weinig die in die zwarte periode met
winst konden uitpakken. Dat gold ook voor LogicaCMG.
2004 was nog niet
fameus, maar sinds 2005 zijn er tekenen die er volgens ons op wijzen dat de
sector in een nieuwe groeifase zit : de arbeidsuren van de adviseurs zijn
bijna volledig ingevuld, de prijzen zijn aan het stijgen en het
personeelsverloop binnen de sector neemt toe. Het ziet er dus naar uit dat de
sector van de ICT-diensten enkele goede jaren tegemoet gaat, met een volgens ons
hoger groeiritme dan de economie in het algemeen.
Een nieuwe dimensie
Tot
nu toe was LogicaCMG hoofzakelijk actief op zijn thuismarkten, te weten het UK
en Nederland. Op de andere belangrijke Europese markten ontbrak het de groep aan
de nodige omvang om gewicht in de schaal te leggen, vooral in Frankrijk en
Duitsland. Met de overname van het Franse Unilog is dit euvel vandaag
gedeeltelijk verholpen. Via Unilog verovert LogicaCMG immers een stevige positie
in Frankrijk, een markt waar de groep tot nu toe enkel verliezen leed, maar die
een echte winstmotor moet worden : in 2006 zouden de Franse activiteiten
28 % van het bedrijfsresultaat moeten leveren. De
overname van Unilog zal bovendien de positie van de groep in Duitsland
versterken en haar rentabiliteit op die markt opkrikken. Naar schatting zou de
fusie tussen LogicaCMG en Unilog dit en volgend jaar zowat 1,65 pence per
aandeel aan kostenbesparingen opleveren.
Met een stevige positie op de
belangrijkste Europese markten lijkt de fusiegroep ons beter gewapend om de
aanbestedingen in de wacht te slepen van bedrijven die in een steeds sterker
geglobaliseerde wereld op zoek zijn naar dienstverleners die op Europese of
zelfs op wereldschaal opereren.
Toch nog risico’s
Door
de betere geografische spreiding zijn de bedrijfsrisico’s wel verminderd, maar
dat wil niet zeggen dat er geen risico’s meer zijn. Zo moeten de Europese en de
Amerikaanse ICT-dienstverleners sinds enkele jaren het hoofd bieden aan
concurrenten uit landen waar de loonkosten een pak lager liggen, m.n. India. Ook
al wordt de ontwikkeling van deze “exotische” -adviseurs afgeremd door
taalkundige en geografische barrières, de concurrentie zet de marges onder druk.
Vervolgens is LogicaCMG ondanks zijn internationale expansie, nog altijd
maar een middelgrote speler in vergelijking met de zwaargewichten van de sector
: terwijl de groep in 2006 naar verwachting voor ongeveer 3,2 miljard euro aan
ICT-diensten zal verkopen, draait IBM Global Services in Europa 10 miljard euro
omzet en Cap Gemini bijna 5 miljard euro. Die relatief kleine omvang kan bij het
dingen naar contracten met grote bedrijven een handicap zijn, maar betekent niet
dat LogicaCMG bij een eventuele consolidatie van de sector zou overgenomen
worden. Integendeel, wij zien de groep eerder als overnemer.
Voorts houdt de
strategie van externe groei het risico in dat het management het winstpotentieel
van een overname verkeerd inschat en dat er later een waardevermindering moet
toegepast worden, met alle negatieve gevolgen vandien op de resultaten van de
groep.
En ten slotte kampt de divisie draadloze telecommunicatie met een
lagere groeivoet en een lagere rentabiliteit dan de groep in haar geheel. Het
afstoten van deze activiteit zou volgens ons de beste oplossing zijn, maar
voorlopig lijkt daar geen sprake van.
Advies
LogicaCMG is
de crisis goed doorgesparteld en staat nu klaar om een graantje mee te pikken
van de verwachte groei van de markt van ICT-diensten. We ramen de winst per
aandeel voor dit jaar op 7,81 EUR. Voor 2006 en 2007 verwachten we 8,31 en
11,06 EUR (na de kosten i.v.m. de overname). Het aandeel is goedkoop en
biedt een aantrekkelijk dividendrendement van 3,2 % bruto.
|
