|
GBL (29 mrt 2006)
Bertelsmann
naar de beurs of niet ?
GBL heeft een
fors belang in Bertelsmann. Of het nu tot een beursgang van het Duitse
mediadbedrijf komt of tot een overname van dat belang door de familiale
aandeelhouders, speelt voor GBL eigenlijk geen rol, want de Belgische holding
zal hoe dan ook een mooie meerwaarde opstrijken. Ondertussen voert GBL een
interessante kapitaalverhoging
door.
Als u aandelen GBL hebt,
dan mag u ze houden en intekenen op de kapitaalverhoging.
Hebt u geen aandelen GBL, koop
dan ook geen rechten om met de kapitaalverhoging mee te doen (de scrips
noteren vanaf 26/04).
Toen GBL in 2001 zijn belang van 30 %
in RTL inruilde tegen een participatie van 25,1 % in mediagroep
Bertelsmann, die nu goed is voor bijna één derde van de intrinsieke waarde, tekenden de
partijen ook een aandeelhoudersconventie. Op basis daarvan kondigde GBL al in
januari aan dat het vanaf mei 2006 een beursnotering voor Bertelsmann zou
onderzoeken. Dat zou een goede manier zijn om munt te slaan uit het belang in de
Duitse groep, die na enkele moeilijke jaren, door de slechte conjunctuur, de
daling van de advertentie-inkomsten en piraterij, opnieuw de wind in de zeilen
lijkt te hebben. De familiale aandeelhouders van Bertelsmann (74,9 %)
maakten al duidelijk dat ze een beursgang niet zien zitten, maar in dat geval
hebben ze geen andere keuze dan het belang van GBL over te kopen. Daarvoor
zullen ze volgens onze ramingen een bedrag van bijna 5 miljard euro op tafel
moeten leggen, terwijl GBL in 2001 “slechts” 3,6 miljard euro moest ophoesten
bij de ruil (rekening houden met de koers van RTL op dat moment) Om de overname
van het GBL-belang te financieren, zou Bertelsmann overwegen om zijn
muziekdivisie – een joint venture met Sony BMG – te verkopen. Daarmee
zou de groep zo’n 40 % van de rekening kunnen betalen. Ook andere
niet-strategische activiteiten zouden mogelijk verkocht kunnen worden.
Ondertussen wacht GBL niet op die verkoop om vers geld op te halen. De
groep, die over 2005 erg goede resultaten neerzette met een winst van
3,94 EUR per aandeel en die een 7,5 % hoger dividend uitkeert van
1,29 EUR, voert immers een kapitaalverhoging door voor 700 miljoen
euro. Die is bedoeld om de cashflow weer positief te maken nadat de groep de
jongste 12 maanden 1,5 miljard euro investeerde in Lafarge en Suez.
Met
een decote
die wij ramen op slechts 12,6 %, is het stijgingspotentieel van GBL
natuurlijk beperkt, en de andere grote belangen van GBL zijn ofwel correct
gewaardeerd (Total en Lafarge, 42 % van de intrinsieke waarde) ofwel duur
(Suez, 21 %).
Koers op
het moment van de analyse : 91,75 EUR
GBL is een Belgische
holding. De waarde van de portefeuille wordt vooral bepaald door de
participaties in Total, Bertelsmann, Suez, Lafarge en Imerys
.
|
