|
American Ecology (23 okt 2006)
Vanaf deze week wordt dit Amerikaans afvalverwerkend
bedrijf in onze selectie en in onze tabellen opgenomen. Het aandeel van dit goed
beheerd en financieel zeer gezond bedrijf is goedkoop.
KOPEN.
Cours au moment
de l'analyse : 20,81 USD
Activiteiten
American Ecology is een Amerikaans
bedrijf dat gevaarlijk afval verwerkt (chemische producten, licht radioactief
afval…). De belangrijkste klanten van de groep zijn industriële klanten
(chemiebedrijven, kerninstallaties, raffinaderijen, staalbedrijven…) en
overheidsdiensten (o.m. het leger). American Ecology zorgt voor het transport
van hun gevaarlijk afval en voor de berging ervan in een viertal stortplaatsen
(Nevada, Idaho, Texas en de staat Washington).
Een ‘mature’
markt ?
In 1990 was de Amerikaanse markt voor de
verwerking van gevaarlijk afval 3 miljard dollar waard. Maar omwille van de hoge
kosten richtten steeds meer bedrijven hun eigen verwerkingscentra op, terwijl ze
tegelijk de productie van afvalstoffen fel terugdrongen. Het resultaat is dat de
markt in 2002 nog slechts 2,3 miljard dollar zwaar was. Om hun plaats op de
markt te behouden en de zware investeringen te rentabiliseren begonnen de
afvalverwerkende bedrijven elkaar te beconcurreren met de prijzen, waardoor de
marges in de sector inzakten. Een groot aantal ondernemingen moesten de deuren
sluiten, terwijl andere op zoek gingen naar schaalvoordelen via externe groei.
Voor het ogenblik is de markt nog altijd moeilijk, wat volgens ons interessante
overnamemogelijkheden creëert voor de meest solide bedrijven uit de sector.
Bovendien is het momenteel moeilijker geworden om de hoeveelheid geproduceerd
afval nog verder terug te dringen. Er zal dus een minimale vraag blijven naar
afvalverwerking, maar die kan fluctueren op het ritme van de economische groei
en naargelang van de grote projecten van de Amerikaanse overheid voor de
schoonmaak van vervuilde sites. En ten slotte moet de geplande uitbreiding van
de kernenergie de nood aan de verwerking van gevaarlijk afval doen toenemen.
Een bijzonder bedrijf…
Wat American Ecology uniek maakt binnen de afvalverwerkende
sector en de sleutel tot zijn succes vormt is zijn economisch model. Het bedrijf
streeft ernaar om uit zowat de helft van zijn omzet voldoende recurrente
inkomsten te puren om de vaste kosten te dekken. De rest van de omzet wordt
gegenereerd door contracten, meestal met overheidsinstanties, in het kader van
grote schoonmaakoperaties van vervuilde oppervlakten. Deze contracten zijn
onregelmatiger en minder zeker dan die met industriële klanten, maar doordat de
inkomsten niet afgeroomd worden door vaste kosten, hebben ze een onmiddellijk
effect op de rendabiliteit. Zo kon American Ecology in 2004 en in 2005 met een
bedrijfsmarge van meer dan
23 % uitpakken, terwijl de nummer 1 van de sector (op basis van de omzet)
Clean Harbors met respectievelijk 6 en 7 % moest tevreden zijn. Tussen 2001
en 2005 is de groep erin geslaagd om haar omzet met gemiddeld 18,5 % per
jaar te laten groeien, en dat zonder overnames. Die forse interne groei verleent
haar een onmiskenbaar concurrentieel voordeel in een sector in volle
consolidatie. American Ecology is inderdaad de financieel meest gezonde
onderneming van de sector (geen schulden en geen goodwill in de balans), waardoor ze
elke interessante overnamekans kan grijpen. Deze succesvolle strategie is enkel
mogelijk dankzij de grote overheidscontracten die het management op grond van
haar kwalitatieve en concurrentiële dienstverlening binnenhaalt.
…dat niet zonder risico
is
Ondanks de onmiskenbare kwaliteiten van het management en
de geslaagde strategie is de activiteit van American Ecology niet zonder
risico’s. Vooreerst is de behandeling van gevaarlijk afval een streng
gereglementeerde sector. Elke wijziging in de wetgeving of in de reglementering
kan dan ook invloed hebben op de business. Ten tweede berust het economisch
model van de onderneming grotendeels op het binnenhalen van grote
(overheids)contracten in het kader van de schoonmaak van verontreinigde
oppervlakten. Hoewel American Ecology in het verleden overvloedig zijn
bekwaamheid ter zake bewezen heeft, betekent dat niet dat dat in de toekomst zo
zal blijven. En ten slotte, is de omzet van de groep, door de omvang van de
contracten, geconcentreerd op enkele grote klanten. Zo genereerde een contract
met het Amerikaanse leger vorig jaar 27 % van de groepsomzet. Niets laat
vermoeden dat die commerciële banden die al verscheidene jaren bestaan zouden
verbroken worden, maar het verlies van die ene klant zou een diepe invloed
hebben op het bedrijfsresultaat van de onderneming. Ons inziens is American
Ecology financieel echter sterk genoeg om een dergelijke operationele tegenslag
te boven te komen.
Besluit
Ondanks
de problemen in de afvalverwerkende sector, heeft American Ecology volgens ons
alle troeven in handen om munt te slaan uit de situatie. Voor dit jaar ramen we
de winst per aandeel op 0,89 USD (+35 %). Voor 2007 tippen we op
1,12 USD (+26 %).
|
