|
Pfizer (30 okt 2006)
Met een omzet van 51 miljard dollar (cijfer 2005) is de
vader van Viagra het grootste farmaceutische bedrijf ter wereld. De laatste
jaren vielen de beursprestaties wat tegen door de bittere nasmaak van de
overname van Pharmacia en door de concurrentie van de generische geneesmiddelen.
Maar de groep biedt weerwerk, ontwikkelt nieuwe geneesmiddelen en toont zich gul
voor haar aandeelhouders. Goedkoop aandeel.
KOPEN.
Koers op het moment van de
analyse : 27,22 USD
Overnames: geen onverdeeld
succes
In 2000 fuseerde Pfizer met Warner Lambert en legde zo
de hand op het cholesterolverlagend middel Lipitor, sinds jaren het meest
verkochte medicament ter wereld (omzet van 12 miljard dollar in 2005). In 2005
nam de groep concurrent Pharmacia over, waardoor ze wereldwijd de nummer 1 van
de farmasector werd en o.m. tot de oncologiemarkt doordrong. Maar de operatie
was geen onverdeeld succes: de integratiekosten liepen hoger op dan verwacht en
bij de start sputterde de verkoop (de klanten van Pharmacia hadden voor de
overname voorraden aangelegd). Bovendien liet ook de Vioxx-affaire sporen na (de
ontstekingsremmer van concurrent Merck die in september 2004 uit de handel werd
genomen). Een hoofdreden waarom Pfizer bereid was 55 miljard dollar op tafel te
leggen voor de overname, was immers omdat Pharmacia over de succesgeneesmiddelen
Bextra en Celebrex beschikte, twee ontstekingsremmers van dezelfde familie als
Vioxx. Bextra werd in april 2005 van de markt gehaald en ook Celebrex werd in
vraag gesteld (wordt intussen wel opnieuw verkocht).
Generische
dreiging
Dankzij de overnames had Pfizer in 2003
negen blockbusters in portefeuille (geneesmiddelen met een jaarlijkse omzet van
meer dan 1 miljard USD). Die erg winstgevende medicamenten zijn uiteraard een
geliefd doelwit van de producenten van generische geneesmiddelen. Ze zijn er als
de kippen bij om een kopie op de markt te brengen zodra het octrooi vervalt of
om de geldigheid van het octrooi voor de rechtbank te betwisten (o.m. ook bij
Lipitor, maar Pfizer won die zaak). Tussen 2005 en 2007 zal Pfizer het
alleenrecht op 7 medicamenten verloren hebben, waaronder 4 blockbusters
(±30 % van de verkoop van geneesmiddelen op voorschrift, die goed is voor
95 % van de omzet van Pfizer). Dat heeft uiteraard zijn weerslag op de
omzet: de groep rekent pas vanaf 2009 opnieuw op groei (vroeger had ze het
over 2007). En ook de rendabiliteit lijdt eronder, want om de ineenstorting van
de verkoopcijfers af te remmen, worden zware kortingen toegestaan. Zo daalde de
bedrijfsmarge van 35 % in
2004 naar 32 % in 2005. De recente resultaten en de vooruitzichten wijzen
er evenwel op dat de situatie onder controle is.
Aandeelhouders
verwend
Om een en ander te verhelpen, heeft Pfizer in
april 2005 een herstructureringsplan in de steigers gezet dat tegen 2008 voor
4 miljard dollar aan besparingen moet opleveren (kostenvermindering
van ±12 %). De nieuwe directeur die in juli aantrad, wil zelfs verder gaan
door de bureaucratie te verminderen en de besluitvorming te vereenvoudigen.
Intussen heeft de groep een goede prijs gekregen (13,5 miljard dollar na
belastingen) voor haar OTC-divisie (voorschriftvrije geneesmiddelen). Daarmee verstevigt ze
nog haar solide financiële situatie en kan ze tegen eind 2007 voor 17 miljard
dollar (8,5 % van haar beurskapitalisatie) aan eigen aandelen inkopen, waardoor de
winst per aandeel zal stijgen. Tot slot keert Pfizer een mooi dividend uit
(bruto bijna 3,5 %) en zal het dat in de toekomst hoogstwaarschijnlijk
blijven doen.
Pijplijn
verbetert
Maar er is nog meer dat het vertrouwen van de
beleggers moet schragen. Zopas werden drie nieuwe geneesmiddelen gehomologeerd:
Exubera (insuline om te inhaleren), Chantix (nicotineontwenning) en Sutent
(kankerbestrijdend middel met wellicht ruimere toepassingsmogelijkheden. En in
maart 2007 worden de uitslagen van de klinische tests verwacht van een
toekomstige blockbuster, Tocetrapib, een geneesmiddel dat de goede cholesterol
stimuleert (marktintroductie wel later dan verwacht). Daarnaast haalt Pfizer ook
inkomsten uit een aantal partnerships. Ze genereren nog maar 3 % van alle
farma-inkomsten, maar het is de bedoeling dat hun belang toeneemt (de laatste 9
maanden stegen ze met 30 %). En tot slot houdt de groep de mogelijkheid van
enkele kleinere overnames open. Zopas maakte ze op die manier haar entree in de
vaccinbranche, een sterk groeiende, maar erg concurrentiële markt.
Kopen
Ondanks de
hete adem van de generische geneesmiddelen, blijft Pfizer stevig overeind. De
groep moet binnen afzienbare tijd opnieuw over een portefeuille vernieuwende
succesmedicamenten beschikken en wijdt zich intussen aan het creëren van waarde
voor de aandeelhouders. In het derde kwartaal lag de omzet 9 % hoger dan
een jaar geleden, de winst per aandeel 10 % (op vergelijkbare basis). Voor
2007 en 2008 stelt Pfizer opnieuw een winstgroei van zowat 10 % in het
vooruitzicht. Wij ramen de winst per aandeel voor 2006 op 1,63 USD en voor
2007 op 1,72 USD (incl. eenmalige kosten). Ondanks het koersherstel van de
laatste maanden blijft het aandeel goedkoop.
|
