Dexia (06 nov 2006)
Het nieuwe strategisch plan is niet
revolutionair, maar wel dynamisch en doordacht. Dankzij de specialisatie in
openbare financiering is de toekomstige winstontwikkeling vrij transparant.
Goedkoop aandeel.
KOPEN.
Koers op het moment van de
analyse : 21,35 EUR
Dynamisch plan
Het strategisch plan mikt op
markten met een groter groeipotentieel dan Frankrijk en België. De
doelstellingen zijn duidelijk: een winstgroei van minstens 10 % per jaar
tot 2010, een rendement op eigen
middelen van minstens 16 %, en een kosten-inkomstenratio van 52 %
tegen 2009 (56,5 % vandaag). Die doelstellingen zullen vooral worden
gerealiseerd via interne groei,
maar overnames tegen een redelijke prijs worden niet uitgesloten. De
buitenlandse expansie komt er voor alle activiteiten, maar wel met de nadruk op
openbare financiering.
Openbare financiering
Dexia is Europees en
wereldwijd marktleider in openbare financiering (kredietverstrekking aan
gemeenten en andere overheidsspelers). De activiteit is goed voor 50 % van
de winst en zorgt voor een recurrente winstgroei.
Op middellange termijn wil
Dexia de activiteit uitbouwen in Oost- en Centraal Europa, Canada en in Mexico.
De groep wil ook zo snel mogelijk een sterke positie verwerven in Japan, waar de
sector van de overheidsfinanciering in volle reorganisatie is. Op langere
termijn maakt Dexia zich op voor de verovering van Azië (vooral China en India),
Zuid-Amerika (Brazilië) en Turkije (via dochteronderneming Denizbank). De bank
beschikt ook over de juiste troeven om die veroveringstocht tot een goed einde
te brengen: innovatieve producten en een attractief dienstenaanbod. Over 5 jaar
moeten de groeimarkten bijdragen aan de winst uit de openbare financiering, en
het aandeel van België en Frankrijk (nu 50 %) terugdringen tot zowat
33 %. De activiteit wordt ook versterkt in de VS en in de rest van Europa
(vandaag allebei goed voor 25 % van de winst). Daarbij wordt er zowel
gemikt op de grote spelers in de overheidssector als op de kleinere vissen. Voor
de eerste categorie zal Dexia in concurrentie treden met de grote Amerikaanse
zakenbanken, voor de tweede zijn er weinig echte concurrenten omdat ze worden
afgeschrikt door de noodzaak aan een sterke inplanting. Dexia wil zijn doel
vooral bereiken via samenwerking met lokale partners (Spanje, Oostenrijk,
Italië) of via dochterondernemingen (Duitsland, Oost- en Centraal Europa).
Totaalbank
Dexia is ook actief als
totaalbank, en dan vooral in België waar het groeipotentieel stilaan uitdroogt.
De integratie van Artesia (retailbank) is achter de rug, net zoals de
herstructurering van Dexiam (vermogensbeheer). Ook de mogelijkheden voor
bijkomende kostenbesparingen worden beperkt (een recent plan voorziet wel in
extra IT-inspanningen en het schrappen van 220 banen, wat tegen 2009 een
besparing moet opleveren van 0,09 EUR per aandeel). Dexia zoekt dan ook
naar oplossingen om als totaalbank te groeien in Europa en ook een graantje mee
te pikken van activiteiten waarin het nu afwezig is (bijv. als investeringsbank,
een iets volatielere activiteit, maar bij een positief beursklimaat wel
winstgevend). De bank geeft daarbij de voorkeur aan interne groei (o.a. voor
vermogensbeheer in Oost- en Noord-Europa) maar sluit overnames niet uit (vooral
dan als retailbank). In die optiek verwierf Dexia in juni al 75 % van het
Turkse Denizbank, en lanceert het binnenkort een bod op de resterende 25 %.
De Turkse dochter zal in 2006 al bijdragen aan de winst, maar Dexia betaalde
o.i. wel een hoge prijs. De synergieën zullen vooral van de inkomsten moeten
komen (niet van de kosten), en zullen tot 2008 beperkt blijven tot
0,04 EUR, en tot 2015 tot 0,06 EUR per aandeel. Er blijven trouwens
weinig overnameprooien over in Europa, en de prijzen zijn hoog. Als Dexia het
toch nog ergens waagt, zullen we dat met argusogen volgen, want het
overnamebeleid was niet altijd een succes (Banque Labouchère, Artesia
Nederland).
Toenadering ?
Als Dexia haar Europese
ambities als totaalbank wil waarmaken, zou het toenadering moeten zoeken tot een
concurrent. Maar die piste wordt koel onthaald door de Belgische
overheidsspelers die aandeelhouder zijn van Dexia (denk aan de mislukte fusie
met Sanpaolo-IMI eind 2004). Ook een Belgische fusie (Fortis, KBC) ligt moeilijk
om concurrentieredenen en het gevaar voor banenverlies. De meest plausibele
oplossing, een overname door een derde partij, wordt dan weer bemoeilijkt door
het atypische profiel van Dexia, met de specialisatie in openbare financiering.
Koers heeft stijgingspotentieel
Dexia zet
kwartaal na kwartaal puike prestaties neer, o.m. dankzij de openbare
financiering en het commerciële netwerk in België. Het nieuwe strategisch plan
luidt geen fundamentele koerswijziging in, en de financiële doelstellingen
moeten haalbaar zijn. Na de 1,87 EUR winst per aandeel in 2005 mikken we
voor 2006 op 2,53 EUR (incl. meerwaarden) Voor 2007 tippen we op
2,20 EUR. Tot slot wil Dexia een gul dividendbeleid voeren (nettorendement
2006 geschat op 2,7 %) en eigen
aandelen inkopen. Momenteel lijdt de koers nog onder de dure overname van
Denizbank, maar de bewezen kwaliteiten van Dexia moeten het aandeel weer omhoog
kunnen stuwen.
DEXIA / EUROPESE BANKSECTOR
De overname van Denizbank werd slecht ontvangen.
Daardoor hinkt de koers van Dexia (vet/basis 100) achterop t.o.v. het gemiddelde
van de Europese banksector (dunne lijn).
|
