Banco Santander (29 jan 2007)
Onder de loep
De grootste Spaanse financiële groep is in heel de
wereld actief en zal over 2006 als gevolg van de gunstige economische
omstandigheden met een recordwinst kunnen uitpakken. Volgens ons zijn de
perspectieven goed en het aandeel is goedkoop.
KOPEN.
Sterke sector
Momenteel is de financiële sector één van de sterkste
economische sectoren van Spanje. Daar zijn drie redenen voor : de stevige
economische groei (er wordt 3 % groei verwacht in 2007 en 3,8 % in
2008), de verhoopte renteverhoging die de financiële groepen in staat zal
stellen hun rentemarge (het verschil tussen de intrest die ze ontvangen op
uitgeleend geld en diegene die ze moeten betalen op deposito’s) te verhogen en
de goede gang van zaken op de beurzen. Bovendien is in de sector een
herstructurerings- en concentratiegolf aan de gang, waar alle marktspelers op
termijn zullen van profiteren, omdat daardoor uiteindelijk grotere en
efficiënter werkende groepen zullen ontstaan. Voorts hebben de Spaanse banken
het voordeel dat ze over een aanzienlijk eigen vermogen beschikken,
zodat ze goed gewapend zijn om te beantwoorden aan de zogenaamde Basel
II-criteria en beter beschermd zijn tegen het gevaar van een mogelijke toename
van het aantal leningen dat niet wordt terugbetaald.
Een bank met veel
geschiedenis
Het huidige Santander is ontstaan uit de
overname van Banesto in 1998, de fusie van Santander met het vroegere Central
Hispano in 1999 en de overname van de zesde grootste Britse bank, Abbey
National, in 2004. De groep ontwikkelt als globale speler activiteiten als
retailbank, zakenbank en vermogensbeheerder. De retailbankactiviteiten zorgen
voor het leeuwendeel (±78 %) van de groepswinst. De overname van Abbey
National was de eerste grote grensoverschrijdende operatie in de eurozone, en
sindsdien behoort Santander tot de grote Europese spelers, die bovendien een
stevige kandidaat is om betrokken te blijven bij verdere consolidatiebewegingen.
Dat kan als jager, maar het zou ook als prooi kunnen, want de groep heeft geen
gifpillen of andere beschermingsmiddelen om een eventueel overnamebod te kunnen
tegengaan en wordt bovendien gekenmerkt door een bijzonder gespreid
aandeelhouderschap : de familie Botín is met amper 2 % van het kapitaal
immers de belangrijkste aandeelhouder van de groep.
Goed gediversifieerd
De groep gebruikte een uitgebreid kantorennetwerk en een
agressief commercieel beleid met innoverende producten zoals de eerste
hoogrentende rekening of de eerste fondsen met kapitaalbescherming om
marktleider te worden in retailbanking. In de strategie van Santander is het
niet ongebruikelijk om een prijzenoorlog uit te lokken. Zo besliste de bank in
februari 2006 om voor de meest gebruikelijke diensten aan zijn 2,2 miljoen
klanten geen commissies meer aan te rekenen. Ook de geografische diversificatie
legde de groep geen windeieren. Santander is aanwezig in Spanje, het Verenigd
Koninkrijk, het Europese vasteland, de Verenigde Staten en Latijns-Amerika –
vooral Brazilië –, waar de risico’s, zoals mogelijke economische crisissen, een
ongunstige muntkoersevolutie en het gevaar op niet-terugbetaalde leningen het
grootst zijn. Anderzijds biedt deze regio ook mooiere groeikansen dan de mature
markten. In continentaal Europa legt Santander de nadruk op de niches van het
consumentenkrediet en de verzekeringen en in het Verenigd Koninkrijk zal de
groep alle zeilen moeten bijzetten en kosten moeten besparen om het in
hypotheekleningen gespecialiseerde Abbey National efficiënt te herstructureren
in de hoop in 2007 al de verwachte commerciële doorbraak te kunnen forceren.
Maar we denken dat Santander daarvoor al op goede weg is, aangezien haar Britse
filiaal al voor 14 % bijdraagt tot de groepswinst. Een troef is ook dat
Santander erin geslaagd is om sterk te groeien in de meest rendabele
activiteiten: verzekeringen, financiële dienstverlening aan kmo’s en de verkoop
van beleggingsfondsen. Met een beheerd vermogen van meer dan 60 miljard euro en
een comfortabele voorsprong op nummer twee (BBVA) is de groep de onbetwiste
marktleider in fondsenbeheer.
Perspectieven
Naast de al geciteerde goede perspectieven in de financiële
sector, is ook de verwachte economische groei in het Verenigd Koninkrijk (+2,5%
in 2007 en +2,3% in 2008), waar Santander dus sterk actief is, een mooie troef.
De groep is bovendien zeer solvabel. Door de overname van Abbey ligt de
kosten/inkomsten ratio nu wel hoger dan het gemiddelde van de Spaanse banken,
maar de verwachting is dat de groep flink wat kosten zal wegsnijden, zodat de
winstmarge in de toekomst weer kan verhogen. Al bij al verwachten we dat de
omzet de stijgende trend kan aanhouden en dat de groep de vruchten zal blijven
plukken van haar keuzes om te investeren in de regio’s en de activiteiten met
het grootste groeipotentieel. Na de verwachte 1,05 EUR winst per aandeel
voor 2006, tippen we voor 2007 en 2008 op respectievelijk 1,25 en
1,42 EUR.
Koers op het moment van
de analyse : 14,27 EUR
De agressieve groeistrategie van Banco Santander
(vet; basis 100) vertaalde zich in een minder sterke koersstijging dan het
Europese sectorgemiddelde. Volgens ons heeft de groep echter alle troeven in
handen om dit verschil bij te benen.
|
