Bank of America (05 feb 2007)
Onder de loep
Bank of America mikt zowel op interne als op externe
groei en die strategie levert uitstekende resultaten op. Daarvan pikken de
aandeelhouders via het dividend (brutorendement van 4,5 %) en de inkoop van eigen aandelen (5 %
van het kapitaal) een aardig graantje mee. Het aandeel is goedkoop.
KOPEN.
Onbetwist
leiderschap
Bank of America Corporation (BAC) is de
onbetwiste nummer één van de Amerikaanse retailbanksector. De groep zit
praktisch overal in de VS en heeft in een nog erg versnipperd banklandschap
(duizenden regionale banken) 9,2 % van de deposito’s onder haar beheer, ver
vóór JP Morgan Chase (6,9 %) en Wells Fargo (5 %).
Behalve in
retailbanking (53 % van de winst), die de groep mooie recurrente inkomsten
oplevert, is BAC ook actief als zakenbank en als vermogensbeheerder (samen
44 % van de winst).
Goede resultaten
2006
BAC heeft vorig jaar erg goed geboerd : met
4,66 USD lag de winst per aandeel 13,6 % hoger dan in 2005. De
stijging was voornamelijk te danken aan de succesvolle integratie van
creditcarduitgever MBNA. Die had eind 2006 al 1,25 miljard dollar besparingen
opgeleverd, terwijl er oorspronkelijk op 850 miljoen dollar gerekend werd
tegen eind 2007. Bovendien droeg MBNA in belangrijke mate bij tot de stijging
van de totale inkomsten met 30 %. Het gevolg is dat de kosten/inkomsten
ratio van BAC ondanks de integratiekosten van MBNA eind 2006 verbeterd was
(52,68 %, tegenover 53,95 % in 2005).
Problemen op
komst ?
Dit jaar zal de winstgroei volgens ons evenwel
wat vertragen. Vooreerst zal de inversie van de rentecurve in de VS die in 2006
inzette, in 2007 de rentemarge, d.i. het verschil tussen de rente waartegen de
bank de bank geld leent (deposito’s) en die waartegen ze geld uitleent, onder
druk zetten.
Voorts riskeert de kwaliteit van de kredieten die vorig jaar al
iets verslechterde, wegens de verwachte vertraging van de economie in 2007
verder af te brokkelen. BAC zal dus meer voorzieningen moeten aanleggen, maar
gezien het strikte toekenningsbeleid van de bank, zal het niveau o.i. redelijk
blijven. En ten slotte zullen de zakenbankpoot en de tak vermogensbeheer nog
heel wat investeringen vergen. Nu de winstgroei in de retailbankpoot dreigt te
vertragen, zouden zij de fakkel moeten overnemen, maar met een winstgroei van
resp. 6,4 % en 3,1 % liggen ze nog ver achter. Dat er voor 2007 toch
nog winstgroei voor de groep inzit mag o.a. op het conto van MBNA geschreven
worden (synergieën). Voor de lange termijn blijven we vol vertrouwen. In 2008
zou de Amerikaanse economische groei immers opnieuw versnellen en zou de
rentecurve weer “normaal” zijn. Bovendien moet BAC dan de vruchten plukken van
zijn groeistrategie.
Groei in de VS…
In de VS is het wettelijk verboden om via overnames zijn marktaandeel
tot meer dan 10 % uit te breiden. Aangezien het marktaandeel voor deposito’s van
BAC al 9,2 % bedraagt, zijn de overnamemogelijkheden op de
Amerikaanse markt beperkt. Maar die 10 %-grens overschrijden via interne groei is wel toegestaan. Op
haar thuismarkt is de groep dan ook op deze strategie aangewezen. In de
retailbank loopt deze interne groei in de eerste plaats via de uitbreiding van
het producten- en dienstengamma, iets waarin BAC dankzij zijn alom erkend
vermogen tot innoveren goed in slaagt. Voorts heeft de groep beslist om haar
positie in New York en meer in het bijzonder in Manhattan, het domein van haar
rivalen Citigroup en JP Morgan Chase, te verstevigen. In de creditcards volgen
de partnerships elkaar op (o.m. met American Express) en de onlinebank van de
groep ontwikkelt zich voorspoedig (de meeste concurrenten deden afstand van hun
e-bank wegens niet rendabel genoeg). En ten slotte wil BAC de tak
vastgoedkredieten en kredieten voor kmo’s uitbreiden (onderhandelt over overname
van vastgoedkredietspecialist Countrywide). Behalve haar retailpoot wil de groep
ook haar zakenbank en de tak vermogensbeheer uitbouwen. Met de overname van US
Trust Corp is BAC de grootste Amerikaanse vermogensbeheerder geworden. Dankzij
deze aanwinst zal de winstgroei van deze activiteit versnellen.
… en
internationaal
Hoewel de groep al in 150 landen aanwezig is,
haalt ze nog maar 20 % van haar inkomsten buiten de VS, terwijl dat
percentage bij Citigroup 40 % bedraagt. BAC wil dan ook zijn buitenlandse
activiteiten verder uitbouwen, bij voorkeur in Europa en in Azië (vooral China,
waar de groep al 9 % in China Construction Bank bezit), eventueel via
overnames. Geregeld vallen de namen van Barclays (756,5 pence; kopen) en
Lloyds TSB (590 pence, kopen), maar tot nu toe is het bij geruchten
gebleven. Want de groep is niet bereid om veel te betalen voor iets dat niet een
belangrijk groeipotentieel biedt. Welnu, de Britse banken zijn te sterk op hun
eigen markt geconcentreerd om echte groeikansen in Europa te bieden. Ondertussen
investeert BAC gericht in de internationale expansie van zijn creditcards en
zijn activiteiten op de kapitaalmarkten.
Advies
Voor 2007
en 2008 ramen we de winst per aandeel op 5,11 en 5,57 USD. Op langere
termijn blijven de vooruitzichten goed. Het aandeel heeft een laag risicoprofiel
en is goedkoop.
Koers op het moment van
de analyse : 52,74 USD
|
