|
ING (19 mrt 2007)
De tweede helft van 2006 was een
tegenvaller en 2007 laat zich als een moeilijk jaar aanzien. Dat is voor ons
echter geen reden om ons advies voor dit goedkope en weinig riskante aandeel te
wijzigen.
KOPEN.
Koers op het moment van de
analyse : 30,03 EUR
Wereldwijde inplanting
De
Belgisch-Nederlandse groep is de zesde grootste financiële instelling van Europa
en nummer 13 op wereldschaal. ING haalt evenveel winst uit haar bankpoot
als uit haar verzekeringsactiviteiten en blijft beide pijlers verder
uitbouwen. Zowat 50 % van de winst is afkomstig van de Benelux. De laatste
jaren heeft de groep haar werkingsmodel ook elders in Europa geïnstalleerd en
bouwt ze haar aanwezigheid in de VS en Azië uit, met name op het vlak van
verzekeringen en vermogensbeheer. De onlinebank ING Direct, goed voor 7 % van de winst,
is actief in een groot aantal landen.
Drie groeipolen
Levensverzekeringen
De tak leven mikt vooral
op de groeilanden en hun sterk winstpotentieel. In Centraal en Oost-Europa, waar
de laatste vestigingen in Slowakije en Rusland bemoedigende resultaten boeken,
rijft ING al mooie winsten binnen. In Azië zal het aantal vestigingen in India
dit jaar meer dan verdubbelen (van 142 naar 320) en komen er verschillende
nieuwe openingen in China.
Pensioensparen
Voor dit winstgevende segment mikt de
groep niet alleen op de VS, nog altijd een van de belangrijkste markten, maar
heeft ze interesse voor elk land in Europa of Azië waar de pensioenen hervormd
worden. Haar aanwezigheid zowat overal in de wereld stelt haar in staat om erg
kort op de bal te spelen.
Onlinebank
ING wil zijn winstgevende en goed
draaiende internetbank internationaal verder uitbouwen : expansie in de VS
(Midden-Westen), nieuwe markten in Azië (o.m. Japan) en Europa (Scandinavië,
Zwitserland, Portugal).
2006 : geen hoogvlieger
Met 3,57 EUR
lag de winst per aandeel vorig jaar 7,5 % hoger dan in 2005. De stijging
was te danken aan de lagere sinistraliteit in de
schadeverzekeringen en aan de vastgoedactiviteiten, maar werd in
het tweede semester afgeremd door de zwakke prestaties van enkele divisies. Zo
bleef de winststijging in de bankpoot beperkt tot 1,7 %. In de
retailbank, vooral in de Benelux, en bij ING Direct stond de
rentemarge onder druk. Naargelang van de rente-evolutie wint ING steeds minder
op de langetermijnleningen die ze toekent, terwijl ze een steeds hogere
rentevergoeding moet toestaan op de korttermijndeposito’s. Bovendien namen de voorzieningen voor dubieuze
kredieten toe en bleven de kosten erg hoog, vooral bij ING Direct
(internationale expansie, nieuwe producten).
In de verzekeringen
daarentegen zorgde de daling van de sinistraliteit in de
schadeverzekeringen voor puike winstcijfers (+23,6 %), al liet de
tak leven het in het 4de kwartaal wat afweten: minder geïnde premies dan
verwacht in de VS en daling in Azië en Europa.
En ten slotte werden er
ingevolge de rente-evolutie voorzieningen aangelegd op de beleggingsportefeuille
en op de portefeuille afgeleide producten en boekte ING een minderwaarde op de
verkoop van een aantal activa.
2007 blijft
moeilijk
De kans is groot dat de winstgroei dit jaar
vertraagt (wij verwachten +5,6 %) omwille van de nog moeilijke situatie
voor de retailbank (nog druk op de rentemarge). De voorzieningen zouden
evenwel maar in beperkte mate toenemen (strenger toekenningbeleid voor
kredieten). Bij ING Direct zullen de nieuwe expansie-investeringen nog op de
winst wegen, maar anderzijds zullen de investeringen die in 2006 gedaan werden
in marketing en de ontwikkeling van nieuwe producten, vruchten afwerpen. En ten
slotte zal ING zich in het kader dan de heroriëntering op bank- en
verzekeringsactiviteiten, waarschijnlijk ontdoen van het vastgoedfiliaal ING
Trust. Dat zal in eerste instantie voor inkomensverlies zorgen, wat op langere
termijn echter ruimschoots zal gecompenseerd worden (de opbrengst van de verkoop
zal geïnvesteerd worden in de kernactiviteiten in regio’s met meer
groeipotentieel).
2008 wordt beter
In de bankpoot zal de rentemarge niet langer onder
druk staan. Wat de verzekeringen betreft zullen de nieuwe commerciële
aanpak en de innovatiepolitiek in de tak leven die dit jaar uitgeprobeerd
wordt in o.m. de VS en Japan de omzet- en de winstgroei stimuleren. Bovendien
zullen de kosten verminderen dankzij de uitbesteding van sommige activiteiten
waarmee in 2005 begonnen werd en die tegen 2008 een besparing van 0,21 EUR
per aandeel moet opleveren (nauwelijks iets in 2006, 0,11 EUR in 2007).
Ongeschokt
vertrouwen
De heldere en goed uitgekiende strategie opent mooie
perspectieven. Ze legt de nadruk op
interne groei en beperkt de externe expansie tot enkele kleinere, maar
gerichte overnames. We rekenen op 3,77 EUR winst per aandeel voor 2007 en
op 4,06 EUR voor 2008. Dat is een minder sterke groei dan de laatste jaren, die
niettemin volstaat om voor 2007 een dividendrendement van 4,8 % bruto
mogelijk te maken. Bovendien blijft de risicograad laag.
|
