|
General Motors (26 mrt 2007)
Het mag dan al beter gaan, GM heeft
nog een lange weg voor de boeg. Behalve de kosten verder terugdringen, moet de
groep dringend haar verkoopcijfers opkrikken en liquiditeiten genereren.
Doorgewinterde speculanten mogen nog altijd met een klein deel van hun vermogen
een gokje wagen op een succesvol herstel. Het aandeel blijft
goedkoop.
Koers op het
moment van de analyse : 31,99 USD
De moeizame weg naar herstel
Eind 2005 boekte GM een verlies van
18,70 USD per aandeel (uitzonderlijke resultaten inbegrepen). Daarop
besloot de groep haar Noord-Amerikaanse autoactiviteiten fors af te slanken : de
productiecapaciteit werd met 30 % teruggeschroefd en 35 000 banen
werden geschrapt (20 % van het Noord-Amerikaanse personeelsbestand). Die
ingreep bleef niet zonder effect : eind 2006 waren de totale kosten met
6,8 miljard dollar gedaald, iets meer dan gepland, en waren de
productiekosten met 2 000 dollar per voertuig gedaald. GM verloor niet
langer marktaandeel in de VS en in het 4de kwartaal verbeterden de resultaten
van de Amerikaanse autodivisie gevoelig, al bleef ze wel lichtjes verlieslatend.
De groep sloot het jaar af met een verlies van 3,55 USD per aandeel, maar
als we geen rekening houden met de uitzonderlijke resultaten, komen we aan een
winst van 3,88 USD. Wat het genereren van liquiditeiten van de Amerikaanse
autodivisie betreft was er wel verbetering merkbaar, maar er is nog altijd een
groot tekort (-3,8 miljard dollar eind 2006, tegen -8,2 miljard dollar
eind 2005).
Liquiditeiten, het heikele punt
Meer nog dan
winst zijn er in de autodivisie liquiditeiten nodig om de investeringen te
financieren en om de aandeelhouders te vergoeden (via dividend of inkoop van eigen aandelen). Om zijn
herstelplan te financieren, heeft GM vorig jaar 51 % van dochter GMAC
(autofinancieringen, maar ook verbruikers- en vastgoedkredieten) verkocht. Dat
betekent dat de groep in de toekomst het grootste deel van de bijdrage van haar
melkkoe zal moeten missen en dat ze dus dringend haar capaciteit om cash te
genereren moet verbeteren. Voor dit jaar zijn er immers opnieuw zware
investeringen (9 miljard dollar) gepland. De liquiditeitspositie zal hoe
dan ook tot in 2008 negatief blijven.
Minder verkopen, meer winnen
De eerste
bekommernis is nu om de verkoop een nieuw elan te geven zonder de rentabiliteit
uit het oog te verliezen. De nieuwe modellen, waarvan sommige in januari op het
autosalon van Detroit te zien waren, werden alvast erg goed onthaald. En GM
wijzigde zijn strategie : terwijl de groep vroeger zo veel mogelijk wagens
probeerde te verkopen en daartoe forse kortingen toestond (o.m. aan
autoverhuurders), richt ze zich nu meer op particulieren toespitst. Dankzij die
nieuwe aanpak lagen de toegestane kortingen vorig jaar gemiddeld 17 % lager
dan in 2005. De groep gaat die lijn dit jaar doortrekken. Dat zal ten koste gaan
van het marktaandeel, maar het zal de marges ten goede komen. Intussen blijft GM
in de kosten snoeien : terwijl in 2006 nog 30 % van de omzet opgeslokt werd
door de vaste kosten, moet dat cijfer tegen 2010 tot 25 % gezakt zijn.
Voorts moet de benuttingsgraad van de fabrieken, die begin 2006 op 80 %
lag, tegen 2008 zowat 100 % bedragen. En ten slotte rekent de directie erop
dat ze bij de syndicale onderhandelingen eind deze zomer een gunstiger
pensioenregeling uit de brand kan slepen. Een en ander moet de groep in staat
stellen om beter op de marktevolutie in te spelen. Omdat haar huidige omvang in
dat opzicht een handicap is – zelfs de directie begint dat eindelijk in te
zien – houdt de groep de mogelijkheid in petto om een van haar acht
Amerikaanse merken af te stoten.
Risiconiveau
De kans bestaat echter dat de
vernieuwing van het gamma en de aangekondigde kostenverlagingen niet volstaan om
een duurzaam herstel tot stand te brengen. Het is immers mogelijk dat de klanten
na hun slechte ervaringen van de afgelopen jaren, vooral wat de kwaliteit van de
wagens betreft, niet toehappen, zeker als de benzineprijs hoog blijft. Waarom
zouden ze voor een Pontiac of een Buick kiezen als ze een goedkopere en
zuinigere Toyota of Honda kunnen kopen. De concurrentie heeft immers ook niet
stilgezeten. Zo is Toyota van plan om zijn al erg performant productiemodel te
hervormen om de kosten nog meer te drukken. Het marktaandeel van GM zou zo sterk
kunnen inkrimpen dat de groep niet langer in staat is om voldoende liquiditeiten
te genereren om de ontwikkeling van haar activiteit te financieren. Te meer daar
de onderneming misschien zal verplicht worden om te investeren in het
ontwikkelen van minder vervuilende wagens (de Europese Commissie overweegt
maatregelen om de uitstoot van CO2 terug te dringen en wellicht zullen de VS
vroeg of laat moeten volgen). Daarom kennen we het aandeel de hoogste
risicograad toe (5).
Besluit
GM heeft
volgens ons de goede piste gekozen en de directie lijkt met vaste hand te
sturen, maar de eindstreep is nog lang niet bereikt. De lancering van nieuwe
modellen in de VS en de goede verkoopcijfers in het buitenland zullen de omzet
op korte termijn aanzwengelen, maar de concurrentiestrijd op de verzadigde
westerse markten riskeert nog feller te worden. Onze voorzichtige winstramingen
– 4,6 USD per aandeel voor 2007 en 5,2 USD voor 2008 houden
daarmee rekening.
|
