Winst op defensieve waarden…
Met uitzondering van ING (-5,8 %) dat de tol betaalde van het zwakke tweeede semester 2006 van zijn bankpoot en van het feit dat 2007 zich lastig laat aanzien (rentemarge nog onder druk), deden de defensieve aandelen in onze portefeuille het erg goed. Van de financiële waarden presteerde Dexia met een winst van 7,7 % stukken beter dan het sectorgemiddelde (+2,1 %). Terwijl de openbare financiering, kernactiviteit van de groep, mooie resultaten blijft binnenrijven, maakte Dexia bekend dat de overname van de Turkse DenizBank meer en snellere synergieën genereert dan eerst gedacht. Bovendien zou de groep in de fusiekoorts die met de geruchten rond ABN Amro en Barclays uitbrak, een interessante prooi zijn. Delhaize (+9 %) werd beloond voor de mooie resultaten over 2006. Voor 2007 ziet het er eveneens goed uit, maar het aandeel is op het randje van duur. We houden het niettemin in portefeuille uit speculatief oogpunt (groeiende interesse van private equity fondsen voor de sector). National Grid (+8,2 %) sloeg munt uit het feit dat de nieuwe tarieven 2007-2012 voor het transport van gas en elektriciteit meevallen (de regulerende overheid was minder streng dan gevreesd). De expansie in de VS blijft veelbelovend en de groter dan verwachte opbrengst van de verkoop van haar relaisantennes stelt de groep in staat de inkoop van eigen aandelen op te voeren. Atenor (+22,7 %) werd steil de hoogte ingezogen door de uitstekende resultaten 2006 en door de verkoop van een groot vastgoedproject (30 000 m²) met een recordmeerwaarde per m² die de groep de komende drie jaar van zeer mooie winsten verzekert.

… compenseert verliezen op bedrijven in herstructurering
Gezien de zwakke prestaties van de telecom- en van de farmasector hoeft het niet te verwonderen dat Vodafone (-4,2 %) en Pfizer (-2,5 %) het lieten afweten. Komt daarbij dat de inspanningen van de mobiele operator om op zijn moeilijke thuismarkt marktaandelen terug te winnen ten koste gingen van de rendabiliteit. De koers houdt nu evenwel ruimschoots rekening met de zwakke punten van de groep die nu vooral focust op boomende markten (Turkije, India…). Wat Pfizer betreft, blijft de beurs eraan twijfelen of de groep in staat is om tegen het gewenste tempo nieuwe geneesmiddelen op de markt te brengen, maar er is een herstructurering aan de gang en Pfizer beschikt over voldoende liquide middelen om massaal in onderzoek te investeren en zijn aandeelhouders royaal te vergoeden (verwacht brutorendement van 4,5 %). Renault (-8 %) ten slotte valt uit de toon bij de euforie die in de autosector heerst (+18 % in de eerste drie maanden). Die is o.m. het gevolg van de speculaties rond Daimler-Chrysler, Valeo en Volkswagen. Ondanks de matige vooruitzichten voor dochter Nissan (verwacht winstdaling) en de zwakke verkoopcijfers in Europa, bevestigde Renault de ambitieuze marges voor 2007. De eerste nieuwe modellen van het plan 2009 worden vanaf de tweede helft van het jaar verkocht. Met andere woorden, het potentieel inzake winstherstel zit nog niet in de koers.