|
Onder de loep : Fiat (25 mei 2007)
Fiat heeft de crisis wel degelijk overwonnen, maar staat nu
voor de opgave om de groei duurzaam te maken. Volgens ons is de groep daartoe in
staat, maar de koers houdt er al rekening mee. Duur aandeel.
VERKOPEN.
Koers op
het moment van de analyse : 20,58 EUR
Ambitieus omdat
het nodig is
Bij gebrek aan economische fut stagneert de
automarkt in het “oude Europa” al enkele jaren. In hun strijd om hun
marktaandeel te beschermen, voeren de plaatselijke autoconstructeurs een
meedogenloze prijzenoorlog. Fiat dat 65 % van zijn productie in West-Europa
slijt, heeft er zoals andere constructeurs voor gekozen om zijn gamma te
ontwikkelen.
De laatste twee jaar sleutelde de groep aan haar
rentabiliteit, drong ze haar schulden terug en verbeterde ze haar capaciteit om
cash te genereren. Met het plan 2007-2010 vat ze nu een groeifase aan. De omzet
moet gedurende deze periode met gemiddeld 6,6 % per jaar toenemen en de bedrijfsmarge moet van 3,8 %
eind 2006 tot zowat 7,5 % in 2010 opklimmen. De groep legt de lat erg hoog,
maar ze kan niet anders. De overcapaciteit op de Europese automarkt (±20 %)
geeft inderdaad te denken dat er een constructeur te veel is. En gezien de
beperkte aanwezigheid van Fiat op de grote noordelijker gelegen West-Europese
markten (waar de groep verlies lijdt) kan elke tegenslag fataal zijn als ze geen voorzorgen neemt.
Het businessplan
doorgelicht
· Het plan heeft vooral
betrekking op de autodivisie (50 % van de omzet) en berust op drie
pijlers :
- marktaandeel vergroten en het aantal verkochte wagens
opvoeren. De groep gaat 23 nieuwe auto’s op de markt
brengen en 23 andere modellen verniuwen (zowel bij het merk Fiat als bij Alfa en
Lancia), ze gaat nieuwe segmenten exploreren en de productiekosten drukken
(onderdelen en bouwelementen beter over de verschillende modellen
spreiden).
–Het Europese distributienet herstructureren en
rendabeler maken. (weinig winstgevende dealers opdoeken,
nieuwe concessies).
– Allianties sluiten in landen waar de groep beperkt
aanwezig is. Zo sloot ze in juli 2006 een
akkoord met het Indiase Tata Motors voor 100 000 voertuigen en 250 000
motoren, verstevigde ze haar positie in China en Rusland en maakt ze binnenkort
een nieuwe alliantie bekend.
Tegen 2010 mikt de autodivisie van Fiat op
3,5 miljoen verkochte voertuigen (2 miljoen in 2006) en op een
bedrijfsmarge van ±5 % (1,2 % in 2006). Om dat te bereiken zal de
groep haar positie in sommige landen zoals Brazilië waar ze al goed ingeplant
is, moeten verstevigen, jongere afzetmarkten zoals India en Rusland verder
moeten uitbouwen en Europa heroveren. En dit laatste is verre van evident, want
de concurrentie (VW, Audi, Renault) voert ook een “volumestrategie” en Fiat moet
zijn modellen blijvend in de markt houden.
· Wat de
vrachtwagens (Iveco) en de landbouwvoertuigen (CNH) betreft,
zijn de doelstellingen even ambitieus, zowel inzake verkochte volumes als inzake
marges. Volgens ons zou Iveco baat hebben bij een overname om de rentabiliteit
in Europa te verbeteren.
Resultaten en
speculatie
Het resultaat over het eerste kwartaal was
bemoedigend : de bedrijfswinst is met
84 % gestegen, vooral dankzij de autodivisie die de vruchten plukt van een
daling van de kosten, een stijging van de omzet (+10,2%) en het grotere gewicht
van de meest rendabele modellen. Met dit resultaat komt de bovenkant van de
oorspronkelijk vooropgestelde winstvork binnen bereik. Dankzij die winst, de
verkoop van enkele activa en een lichte daling van de investeringen zal de groep
tegen eind 2007 praktisch geen schulden meer hebben en kan ze de inkoop van eigen aandelen en de
uitbouw van haar gamma financieren.
Het herstel van Fiat roept speculaties
over de verkoop of de beursintroductie van de autodivisie in het leven, maar de
directie verwerpt die hypothese. Volgens ons is dat scenario zeker niet voor
morgen, maar blijft het op termijn wel mogelijk.
Hoge koers
In het licht van het jongste resultaat hebben we onze
winstramingen lichtjes opgetrokken, van 1,35 tot 1,45 EUR per aandeel voor
2007 en van 1,80 tot 1,90 EUR voor 2008. De doelstellingen lijken ons dus
haalbaar, temeer daar er conjuntureel geen reden is om een ineenstorting van de
Europese automarkt te vrezen, ook al is er nog een zeker risico wat het succes
van de nieuwe modellen betreft.
De laatste kwartalen is de koers, gevoed
door de hoop op goede resultaten en door speculaties op de ontmanteling van de
groep evenwel sterk gestegen. Volgens ons verkoopt u uw aandelen Fiat beter. De
opbrengst kunt u, om in dezelfde sector te blijven, herbeleggen in
Renault (104,40 EUR) of meer speculatief
in General Motors
(30,47 USD).
|
