|
Seaspan (27 aug 2007)
Onder de loep
Onze selectie wordt deze week uitgebreid met Seaspan,
een snelle groeier die een voorzichtige strategie volgt en een hoog dividend
uitkeert. Het aandeel is goedkoop.
KOPEN.
Koers op het moment van
de analyse : 31,71 USD
Activiteiten
Seaspan, een Chinees-Canadese onderneming
met zetel op de Marshalleilanden, beheert een vloot containerschepen. Ze koopt
schepen en verhuurt ze tegen een vaste prijs voor een erg lange periode. Haar
klanten zijn de tenoren van het maritiem transport : Maersk (Denemarken),
Hapag-Lloyd (Duitsland), China Shipping…
Sterke groei…
Met de globalisering is er veel vraag naar transport :
toenemende handelsbetrekkingen, delokalisaties,, er worden minder grote stocks
aangelegd… Om daarop in te spelen investeert Seaspan zwaar in de uitbreiding van
zijn vloot : eind 2007 zal de groep 29 schepen in de vaart en 26 in bestelling
hebben. Tegen 2010 mikt ze op 120 schepen. Die vloot zal bestaan uit nieuwe
schepen, die aan de wensen van de klanten voldoen : snelheid, lage
verbruikskosten en respect van de veiligheidsnormen.
… gepaard aan
voorzichtigheid
In tegenstelling tot de meeste concurrenten
die vooral met contracten op korte of middellange termijn werken, speelt Seaspan
op zeker. Ruimschoots vóór de oplevering van de schepen sluit de groep
langdurige contracten (soms van meer dan 10 jaar) af en verzekert zich aldus van
hun rentabiliteit. Zo heeft de reder nu al contracten van 12 jaar gesloten voor
acht schepen die hij in mei bestelde en die in 2009 en 2010 geleverd worden. Op
die manier beschermt Seaspan zich tegen het cyclische karakter van de sector.
Doordat de groep niet zelf voor het vervoer instaat, wordt ze niet
rechtstreeks getroffen door de schommelingen van sommige kosten, zoals de erg
volatiele brandstoffenprijzen.
Financiële
situatie
· Met haar
strategie die groei aan voorzichtigheid koppelt, verzekert de groep zich van een
aanzwellende stroom liquiditeiten die gebruikt worden om de schulden terug te
betalen en het dividend te verhogen. Cash genereren is overigens de eerste
prioriteit van de groep, eerder dan winst die door de afschrijvingen van de
vloot sterk afgeroomd wordt.
· De
snelle groei heeft de schuldenlast doen toenemen, maar niet zodanig dat Seaspan
geen beroep meer kan doen op de kredietmarkt. Gezien de waarde van de schepen
die als onderpand dienen, krijgt de groep bovendien goede voorwaarden. En ten
slotte kan de terugbetaling dankzij de jongheid van de vloot over een lange
periode gespreid worden. De groep financiert zich overigens niet alleen via
schulden, maar ook via geregelde kapitaalverhogingen zoals pas nog in augustus.
· Seaspan heeft ook veel oog voor
de financiële toestand van zijn klanten. Gezien hun beperkt aantal zou het
faillissement van een van hen een belangrijk inkomensverlies betekenen.
· En ten slotte draagt de groep er
zorg voor haar afhankelijkheid van de Chinese transportbedrijven te verminderen
(recente contracten in Chili en Japan). In 2005 waren die goed voor 61 %
van de omzet, nu voor 50 %.
Nog potentieel
· Om hun financiële
situatie te verbeteren huren de transporteurs liever schepen dan ze te kopen.
Voor het ogenblik is 51 % van de containerschepen gehuurd (tegen 28 %
in 1998) en dat kan tot 70 % oplopen.
· De marktspecialisten schatten de jaarlijkse
groei van het containerverkeer in de periode 2004-2010 op gemiddeld 8,2 %.
Daarna zou de groei vertragen tot 7 %, wat nog altijd meer dan behoorlijk
is.
Enkele
risico’s
· De duur
van de contracten houdt niet alleen voordelen in. Want als de wereldeconomie en
de handelsbetrekkingen op het ogenblijk dat het contract getekend wordt op een
laag pitje staan, zit Seaspan voor lange tijd aan minder gunstige tarieven vast,
wat tot aanzienlijke inkomensderving leidt.
· Ondanks de strenge selectie van de klanten
is een faillissement niet uitgesloten. Dat zou de terugbetaling van de schulden
en het dividend in gevaar brengen.
· Binnenkort komen de containerschepen die in
2005 en 2006 besteld werden, in de vaart, waardoor het aanbod zal toenemen en de
verhuurtarieven onder druk kunnen komen. Seaspan zal daar vanaf 2009/2010 last
van ondervinden, maar gezien de looptijd van de contracten slechts in beperkte
mate.
· En ten slotte is de onderneming geen uitblinker
wat corporate governace betreft, wat meteen onze risicograad van 4
verklaart.
Aantrekkelijke cijfers
De winst zit in de lift. In de eerste helft van dit jaar
bedroeg de winst per aandeel (eenmalige elementen niet inbegrepen)
0,60 USD, tegen 0,46 USD in 2006). Voor heel 2007 verwachten we
1,10 USD en voor 2008 tippen we op 1,13 USD. Aangezien de groep
90 % van de gegenereerde liquiditeiten uitkeert, rekenen we voor 2007 op
een brutodividend van 1,80 USD en voor 2008 van 1,90 USD. Gezien de
vooruitzichten zitten er volgens ons nog verdere stijgingen in. Voor het
ogenblik bedraagt het dividendrendement bijna 6 % bruto. De strategie van
de groep bevalt ons en het aandeel lijkt ons fors ondergewaardeerd. Als het
risico u niet afschrikt, mag u kopen.
|
