Subprimecrisis (17 sep 2007)
De subprimes, risicovolle
vastgoedkredieten voor lage inkomens in de VS, blijven in het nieuws. De crisis
die ze als gevolg van de rentestijging in de Amerikaanse banksector teweeg
brachten, sloeg wereldwijd over naar de beurzen en naar de financiële sector.
Het geld dat de centrale banken in de markt pompen, volstaat niet om de
gemoederen te bedaren en de langdurige onrust begint sommige bankactiviteiten
aan te tasten.
Wij zeggen kort en duidelijk : er is geen reden tot
paniek.
De gevolgen
In de VS zijn de banken direct
betrokken bij de crisis (behalve Bank of America die weinig actief is in
vastgoedkredieten). In Europa zijn alleen de Duitse banken en het Britse HSBC
(zie p. 5) rechtstreeks aan de Amerikaanse subprimecrisis blootgesteld. Een
aantal banken en verzekeraars, ook in Europa, ondervindt indirect nadeel en
krijgt soms zelfs af te rekenen met paniekreacties zoals recent de Britse bank
Northern Rock.
· De activiteit
assetmanagement lijdt onder de beursmalaise en verschillende fondsen
boeken latente verliezen en in de tak advies bij overnames/fusies
kelderde de activiteit in augustus. Een beurscorrectie schept immers niet
direct een fusievriendelijk klimaat.
· Erger is de situatie voor de
financieringsbank : de schuldenbusiness (herfinanciering van
schulden, financiële constructies…) is fel vertraagd als gevolg van de
effectisering van de subprimes (leningen worden uit de balans gehaald en als
obligaties bij institutionele beleggers geplaatst).
· In de zakenbankpoot draaide de
aandelenhandel (particulieren, ondernemingen) wel goed (grote volumes
wegens volatiliteit), maar zakte de handel voor eigen rekening (trading)
ineen doordat de banken veiligheidshalve hun liquiditeiten vasthielden en hun
beursgevoeligheid terugschroefden. In de tak afgeleide producten wordt de
negatieve impact van de aan kredieten gelinkte producten gecompenseerd door de
prestaties van de aan aandelen, rente en deviezen gekoppelde derivaten.
DE BANKSECTOR WERELDWIJD
De banksector kende al een dipje in februari
omdat men vreesde voor een vertraging van de Amerikaanse economie. Sinds juni
deelt de subprimecrisis nog veel rakere klappen uit.
De cijfers
· De banken mogen dan al informatie verstrekt
hebben over hun betrokkenheid bij de subprimes, om de precieze verliezen te
becijferen is het nog te vroeg. De resultaten over het 3de kwartaal die eind
oktober-begin november gepubliceerd worden, zullen een eerste indicatie van de
omvang van de schade geven (die nog in het 4de kwartaal merkbaar zal zijn, maar
in het 1ste semester van 2008 zal verminderen). Voor het ogenblik schroeven de
banken hun vooruitzichten inzake rendement op het eigen vermogen niet
terug, want omdat die op meerdere jaren gebaseerd zijn, verwachten zij de
komende jaren een inhaalbeweging te kunnen doen. Maar als de problemen aanhouden
en de gevolgen zich tot na het 1ste semester 2008 uitstrekken, zullen ze
verplicht zijn herstructureringen door te voeren om de stijging van de kosten
weer in lijn te krijgen met de groei van de inkomsten. De zwakste spelers lopen
dan de kans om overgenomen te worden.
· Voorzichtigheidshalve schroeven we onze
winstverwachtingen voor de zakenbank en voor de financieringsbank
voor 2007 met 20 à 40 % terug en voor 2008 met 10 à 20 %.
· Voor het assetmanagement verminderen
we onze winstcijfers voor 2007 met 5 à 10 % en voor 2008 met minder dan
5 %.
· Aangezien de Europese
banken in tegenstelling tot de Amerikaanse, zeer gediversifieerd zijn en de
vooruitzichten voor de retailbank, het vermogensbeheer en de
gespecialiseerde financiële diensten goed blijven dalen onze
winstprognoses voor de financiële sector in zijn geheel slechts met (5 à
10 % voor 2007 en 2 à 5 % voor 2008.
Evaluatie van het risico
· De financiële waarden uit onze selectie die
het meeste kans lopen om onder de onrechtstreekse gevolgen van de subprimecrisis
te lijden zijn de groepen die verhoudingsgewijs het meest actief zijn in
assetmanagement, met Deutsche Bank (90,00 EUR) op kop,
gevolgd door CS Groupe (76,45 CHF) en UBS
(61,55 CHF).
· Voor
banken zoals Allied Irish Banks (17,40 EUR) en Nordea
(101,90 SEK) die vooral actief zijn op het vlak van retailbank,
voor de bankverzekeraars ING (29,99 EUR), Fortis
(25,65 EUR), KBC (93,87 EUR) en Allianz
(149,62 EUR) of nog voor Dexia (20,93 EUR), dat
gespecialiseerd is in de openbare financiering zal de impact eerder beperkt
blijven.
· Voor de andere
financiële instellingen, Barclays (569,00 p.), Lloyds TSB
(520,00 p.), Commerzbank (27,30 EUR), ABN Amro
(35,00 EUR)…zijn de risico’s moeilijker in te schatten wegens hun
erg gediversifieerde activiteiten.
Vermits al deze aandelen goedkoop zijn, behalve Commerzbank
(houden) en ABN Amro (ga in op het bod van het consortium), mag u
ze nog kopen.
Geen paniek
Indien de situatie nog zou
verslechteren, zullen we waarschijnlijk onze winstramingen opnieuw moeten
bijstellen. Over het algemeen blijft de sector goedkoop en de
dividendrendementen liggen hoger dan in de meeste andere sectoren. En last but
not least, de langetermijnperspectieven zijn volgens ons positief.
Sinds het
begin van de crisis is ons advies overigens slechts voor twee aandelen uit onze
selectie (Société Générale en Allianz) gewijzigd, van houden naar
kopen omdat de koers volgens ons te zwaar afgestraft
werd.
|
