|
Onder de loep : Chevron (24 sep 2007)
Chevron, qua beurskapitalisatie het
vierde private olie- en gasbedrijf ter wereld, komt in onze selectie. De groep
haalt 70 % van haar winst uit exploratie / productie en is daardoor erg
gevoelig voor de olieprijs. Het bedrijf staat echter zo sterk dat een daling van
de olieprijs slechts een beperkte invloed zou hebben op de koers. Zowel de markt
als onze prognoses houden ruimschoots rekening met die mogelijkheid.
Het
aandeel is goedkoop.
KOPEN.
Koers op het moment van de analyse : 94,84
USD
Mooie bloei…
Chevron
heeft veel te danken aan zijn directeur Dave O’Reilly : nadat hij zijn
bedrijf in 2000 met Texaco fuseerde, won hij in 2005 een beursoorlog tegen het
Chinese CNOOC en kreeg van de Amerikaanse overheid de toestemming om Unocal, een
Amerikaans producent van petroleum en gas, binnen te rijven.
· Via Unocal verstevigde
Chevron zijn positie op enkele interessante sleutelmarkten. Eerst en vooral in
de Golf van Mexico . Deze regio is weliswaar niet zonder gevaar (orkanen), maar
de belastingwetten zijn er mild en de Amerikaanse markt is vlakbij. Chevron
bekleedt er een leiderspositie en heeft er ruimschoots zijn bedrevenheid in het
vinden en ontginnen van nieuwe reserves bewezen. De kans dat er nog nieuwe
voorraden ontdekt worden is er bovendien erg groot.
Voorts in Zuidoost-Azië.
Na de overname van Unocal kan Chevron dat al vrij belangrijke reserves in die
regio bezat, meer eigen koolwaterstoffen in zijn plaatselijke raffinaderijen
verwerken, wat de efficiëntie ten goede komt. Ook voor de toekomst stelt de
groep blijkbaar veel hoop in deze dynamische regio aangezien ze er dit jaar
20 % van haar investeringsbudget besteedt.
· Met de overname van
Unocal, waarvan de reserves voor 60 % uit gas bestaan, heeft Chevron ook
duidelijk de nadruk gelegd op gas, en met name op vloeibaar aardgas. Zo zal het
aandeel van gas in de productie de komende 20 jaar van 30 tot 45 %
toenemen. Een gelukkige evolutie : volgens concurrent Exxon zal de vraag naar
gas tussen dit en 2030 wereldwijd met 1,7 % per jaar toenemen, die naar
petroleum met 1,4 %.
· Om zijn groei op deze markten te financieren,
verkoopt de groep niet-strategische activa. Dit jaar deed ze bijvoorbeeld een
grote raffinaderij in Nederland en haar benzinestations in de Benelux van de
hand.
Toekomst mooi…
· Dankzij de successen
van de exploratiedivisie en de ontdekking van nieuwe reserves kan Chevron voor
de komende 5 jaar op een hernieuwinggraad van meer dan 100 % van zijn
voorraden rekenen en op een gemiddelde groei van de productie van 3 % per
jaar tussen dit en 2010. In vergelijking met de belangrijkste concurrenten
eerder gespierde vooruitzichten.
· De groep is er door haar toename in omvang sinds
2001 ook in geslaagd om de achterstand weg te werken die ze inzake rentabiliteit
op de andere oliereuzen had. Ze kan nu een mooie winstgroei tegemoet zien.
…, maar niet zorgeloos
Een en ander verhindert niet dat Chevron met dezelfde structurele problemen
kampt als zijn concurrenten.
· Sinds 30 maanden zijn de exploratie- en de
productiekosten met gemiddeld 64 % gestegen (grondstoffen, lonen,
petroleumdiensten), waardoor de rentabiliteit onder druk staat.
· Nogal wat landen waar
Chevron zijn koolwaterstofreserves heeft liggen, lijden onder geopolitiek
risico’s en/of een opkomend nationalisme (zwaardere fiscaliteit, beperkte
toegang tot reserves). Dat is o.m. het geval in Nigeria, Venezuela en
Kazachstan. In Rusland is de verhouding met de overheid gelukkig beter dankzij
de joint venture die Chevron er met de lokale gasreus Gazprom heeft opgezet.
· Zoals veel
concurrenten krijgt Chevron ook geregeld te maken met kostenoverschrijdingen en
vertragingen (project Tahiti in de Golf van Mexico, gasproject Gordon in Australië).
KOERS CHEVRON
EN OLIEPRIJS
De koers van
Chevron (vet, in USD, linkerschaal) volgt de prijs van een vat ruwe olie (fijne
lijn, in USD, rechterschaal) op de voet. De troeven waarover de groep beschikt
zorgen nog voor een mooi potentieel.
Aantrekkelijke
troeven
· Chevron heeft veel sterke punten :
– aanwezig in zones en op markten met veel potentieel, wat
zeldzaam wordt (80 % van de wereldreserves zijn in handen van lokale
bedrijven);
– gespecialiseerd in diepzeewateren waar nog aanzienlijke
onontdekte voorraden schijnen te liggen;
– sterk aanwezig in Azië;
– erg
actief in vloeibaar aardgas;
– winst voor meer dan 70 % afkomstig van
exploratie/productie, waardoor de resultaten ten volle profiteren van de
stijging van de olieprijs;
– in 2007 wordt voor het vierde opeenvolgende jaar
een recordwinst verwacht (stijging olieprijs en raffinagemarges) : na een winst
per aandeel van 7,84 USD in 2006 mikken we voor dit jaar op 8,75 USD en
voor 2008 op 8,50 US;
– aantrekkelijk dividend : 2,01 USD bruto in
2006, 2,26 USD voorzien voor 2007 (rendement van ±2,4 %) en
2,50 USD voor 2008;
– geregelde inkoop van eigen aandelen :
±3,5 % van de beurskapitalisatie in 2007 en nieuwe programma’s
voorzien.
· De koers die erg
gevoelig is voor de olieprijs zou uiteraard garen spinnen bij een blijvend hoge
prijs van het zwarte goud. Belangrijker nog is dat hij volgens ons al
ruimschoots rekening houdt met de daling die er over 2 à 3 jaar waarschijnlijk aankomt.
|
