|
Onder de loep : ArcelorMittal (01 okt 2007)
ArcelorMittal gaat de komende jaren 35 miljard dollar investeren, met
de opkomende landen als belangrijkste doelwit. De vooruitzichten zijn goed en
het risico van het aandeel is gedaald, maar volgens ons is een en ander al
ruimschoots in de koers verrekend. Het aandeel is duur.
VERKOPEN.
Koers op het moment van de
analyse : 55,39 EUR
Onbetwiste
marktleider
ArcelorMittal (AM) produceerde in 2006 ongeveer
111 miljoen ton staal en is daarmee de onbetwiste nummer 1, ver voor Nippon
Steel met zijn 34 miljoen ton. AM is de staalgroep met de breedste geografische
spreiding, wat haar minder gevoelig maakt voor een economische vertraging in een
bepaalde zone. Zowat de helft van de productie bestaat in producten met een hoge
toegevoegde waarde (winstgevender en minder volatiele prijzen). De belangrijkste
klanten van AM zijn de bouwsector (30 % van de omzet) en de auto-industrie
(15 %).
De staalmarkt
De
sterke vraag naar staal vanuit de opkomende landen, met China op kop, blijft de
prijzen op de wereldmarkt ondersteunen. Bovendien verhoogt de consolidatie van
de sector de discipline inzake verkoopprijzen (minder vrijbuiters die aan
prijsbederf doen om meer te verkopen) en versterkt ze de positie van de
staalproducenten tegenover de leveranciers van grondstoffen (steenkool,
ijzererts…). De staalprijzen en bijgevolg de winsten van de staalproducenten
schommelen dan ook minder dan 10 jaar geleden. De komende jaren zal de
staalsector hoofdzakelijk draaien op de vraag vanuit de groeilanden waar het
staalverbruik lager ligt dan in de al langer geïndustrialiseerde regio’s (zie
grafiek). Maar dat is niet zonder risico. Stel dat China een serieuze
economische inzinking doormaakt. Dat zou een terugval van de vraag naar staal op
wereldvlak veroorzaken waaraan de staalgroepen hun productie slechts geleidelijk
zouden kunnen aanpassen. Gevolg, de staalprijzen zouden onherroepelijk
dalen.
STAALVERBRUIK / INWONER (in kg)
Grootse
plannen
Ook na de overname van Arcelor zijn de ambities van
Mittal nog niet gemilderd. De groep is van plan om tussen dit en 2015 in totaal
zo’n 35 miljard dollar te investeren. 10 miljard gaat ze gebruiken om tegen 2012
haar jaarlijkse productie via interne
groei tot ongeveer 131 miljoen ton op te voeren (111 miljoen in 2006). 20
miljard dollar gaan naar India waar AM twee fabrieken wil bouwen met de
bedoeling er tegen 2015 zowat 24 miljoen ton te produceren. (bovenop de
andere 131 miljoen). Daarnaast gaat de groep haar nog vrij bescheiden positie in
China versterken. Op termijn wil ze ook een fabriek in Rusland.
En ten slotte
reserveert AM zo’n 5 miljard dollar voor investeringen in ijzerertsmijnen. Als
sterk geïntegreerd bedrijf (bestrijkt de volledige productiecyclus) baat de
groep zelf ijzerertsmijnen uit om de toelevering van deze grondstof veilig te
stellen en de prijs in de hand te houden. Tegen 2014 wil ze zelf instaan voor
75 % van haar bevoorrading (nu 45 %). Een wijs besluit aangezien
70 % van de ijzerertsmarkt in handen is van 3 ondernemingen en er voor 2008
een nieuwe prijsstijging verwacht wordt.
Het is ook de bedoeling het aandeel
van de meest winstgevende producten in de omzet te vergroten. Daarmee speelt AM
in op de economische ontwikkeling van deze regio’s die gepaard gaat met een
grotere vraag naar afgewerkte producten (auto’s…). Dat de prijzen van deze
staalproducten minder volatiel zijn, is mooi meegenomen.
De fusie
In
tegenstelling tot wat velen verwachtten, bewijzen de resultaten kwartaal na
kwartaal dat de fusie tussen Mittal en Arcelor meer dan voorspoedig verloopt.
Tegen het eind van het derde kwartaal zullen er in totaal al voor
1,3 miljard dollar aan synergieën gerealiseerd zijn, op de 1,6 miljard
die tegen eind december voorzien waren. Behoudens zware tegenvallers zal dat
laatste bedrag naar alle waarschijnlijkheid overschreden worden. Tegen eind 2008
schatten we de gecumuleerde besparingen op meer dan 2 miljard (ongeveer
1,03 EUR per aandeel).
Dankzij deze synergieën, de schaalvoordelen en
de hoge staalprijzen zal de bedrijfswinst vóór afschrijvingen
sneller stijgen dan het gemiddelde van de sector.
Besluit
· Gezien de vooruitgang in de fusie hebben we
de risicograad van het aandeel verminderd van 4 naar 3.
· Tegelijk hebben we onze winstverwachtingen
opgetrokken, tot 5,20 EUR per aandeel voor dit jaar, 5,60 EUR voor
2008 en 6,00 EUR voor 2009.
· Dankzij deze goede resultaten beschikt AM
over voldoende liquiditeiten om de investeringen van de komende jaren te
financieren én om zijn aandeelhouders te vergoeden (dividend en inkoop van eigen aandelen). De groep
heeft er zich toe verbonden om jaarlijks een dividend van 1,3 USD bruto
(ongeveer 0,90 EUR) uit te keren, wat op de huidige koers een mager
rendement geeft van 2 %.
· De
staalmarkt is de laatste jaren wel iets minder cyclisch geworden, maar dat neemt
niet weg dat de business onderhevig is aan op- en neergaande bewegingen die
elkaar zeer snel kunnen opvolgen. De staalprijzen op lange termijn voorspellen
blijft dus moeilijk.
· De beleggers
hebben er blijkbaar alle vertrouwen in dat de groep in staat is om haar
rentabiliteit verder op te krikken. Dat is volgens ons ook zo, maar wij vinden
de prijs die daarvoor moet betaald worden te hoog. U kunt uw aandelen beter
verkopen.
|
