|
Onder de loep : General Electric (15 okt 2007)
Te groot, te gediversifieerd. Tot nu toe had de groep
het moeilijk om haar weg te vinden. Maar dankzij de herstructurering die nu aan
de gang is, klaart de hemel uit. Dat moet vroeg of laat zichtbaar worden in de
koers. Goedkoop aandeel.
KOPEN.
Koers op het
moment van de analyse : 41,03 USD
Ruime diversificatie
De Amerikaanse gigant General Electric (GE) realiseert 70 % van
zijn omzet in zeer uiteenlopende industrietakken : 31,6 % met
infrastructuurvoorzieningen (vliegtuigmotoren, installaties voor
energieproductie, petroleumexploratie, waterzuivering…; 16,2 % met systemen
voor verlichting, beveiliging, automatisering…; 11,2 % in de medische
sector (diagnose- en therapeutisch materiaal) en 11 % met film en televisie (NBC
Universal).
De overige 30 % is afkomstig van financiële diensten
(verbruikskrediet, autofinanciering, financiering van industriële activiteiten).
In 2006 waren de VS goed voor 50 % van de omzet, de rest van de wereld voor
de andere helft.
Te zwakke
groei
Met zowat 41 USD heeft de koers al een mooie weg
afgelegd t.o.v het dieptepunt van begin 2003, maar het niveau van augustus 2000
is nog niet in zicht. Tussen 2002 en 2006 is de omzet wel met 10 % per jaar
gestegen en de winst per aandeel met 8 %, maar de omstandigheden waren zo
gunstig dat de groei hoger had moeten liggen. De groep is te groot en te
gediversifieerd om soepel op de diverse markten te kunnen inspelen en de
opportuniteiten die zich aanbieden te grijpen. En de directie die in 2001 het
succesteam van de late jaren negentig opvolgde, is waarschijnlijk te voorzichtig
geweest.
Snoeien
Om haar
zwakheden te verhelpen en haar structuur te vereenvoudigen heeft de groep dit
jaar haar plascticproductie (erg voordelig) van de hand gedaan, alsook haar
riskante vastgoedkredieten (subprimes), dat de omzetverdeling beduidend
veranderde. Waarschijnlijk komen er nog afslankingen, zowel in de financiële als
in de industriële poot. Zo werd de gloeilampproductie afgebouwd en komt NBC
Universal volgens ons voor verkoop in aanmerking. Maar omdat deze activiteit
lijdt onder de forse concurrentie tussen de Amerikaanse televisiezenders zal GE
wellicht met de operatie wachten tot de resultaten van NBC verbeteren. Misschien
brengen de Olympische Spelen in 2008 soelaas.
Heroriëntering
GE concentreert zich dus op de activiteiten die zowel qua
omzet als qua marges veel potentieel hebben. Dat geldt in de eerste plaats voor
de afdeling infrastructuur die vooral op interne groei mikt.
· In de energiebusiness blijft de vraag hoog.
In Azië en vooral in India is er veel nood aan productiecapaciteit en
Noord-Amerika en Europa moeten hun installaties moderniseren en de tak duurzame
energie uitbouwen. De groep werkt aan minder energieverslindende installaties en
ziet de bestellingen voor windturbines toenemen.
· In de uitrustingen voor het vliegwezen
beloven de goed gevulde orderboekjes van Boeing en Airbus (begin 2005-midden
2007 werden 5500 vliegtuigen besteld) een mooi productiepeil voor de komende
jaren (minder vervuilende vliegtuigmotoren, lichtere onderdelen,
vluchtsystemen….).
· Voor de
waterzuivering zijn de vooruitzichten al even goed (zuivering van afvalwater,
het ontzilten van zeewater….) en de groep rekent na 2008 op een interne groei
van 10% (6 % verwacht in 2007).
Kwartaalresultaten
Met 0,50 USD
(gelijkblijvende groepsstructuur) lag de winst per aandeel in het derde kwartaal
in de lijn van onze verwachtingen. Dat resultaat was vooral te danken aan een
uitzonderlijk lage aanslagvoet. De omzet steeg met 12 % (waarvan 8 %
interne groei) en de bestellingen namen met 20 % toe (zelfs met 39 %
in de core business), een veelbelovend signaal voor de toekomst. In sommige
sleutelactiviteiten brokkelden de marges weliswaar af, maar dat is volgens ons
slechts tijdelijk. Bij NBC is de rentabiliteit dan weer aan de beterhand, wat
een verkoop op middellange termijn kan vergemakkelijken.
Koers te
voorzichtig
Dankzij haar desinvesteringen kan de groep zich
concentreren op de activiteiten die een bewezen groeipotentieel hebben (hoog
technologisch gehalte, aanwezigheid op wereldvlak) en die profiteren van de
vraag vanuit de opkomende landen. De laatste twee kwartalen bleven de orders
goed op peil. En de laatste kwartalen bewijzen ten overvloede dat de groep op de
goede weg is. Het ziet er dan ook naar uit dat ze de boogde 8 % interne
groei van de omzet en van meer dan 10 % voor de hoofdactiviteiten zal
halen. We rekenen dan ook op 2,20 USD winst per aandeel voor 2007,
2,50 USD voor 2008 en 2,70 USD voor 2009. Tot nu zijn de beleggers
gezien de omvang van de problemen wantrouwig gebleven, maar de doorgevoerde
stroomlijning en het goede peil van de bestellingen doen de achterdocht
verdwijnen. Profiteer ervan.
|
