Onder de loep : UCB (22 okt 2007)
Het Belgische UCB heeft zich via
een tweetal overnames geheroriënteerd op de biofarmaceutica. Een delicate
onderneming waarbij de aandeelhouders volgens ons geen baat hebben. Het aandeel
is bovendien duur.
VERKOPEN.
Koers op het moment van
de analyse : 40,61 EUR
Het Belgische UCB heeft zich gespecialiseerd in
ontstekingsziekten, waaronder auto-immuunziekten zoals allergieën, de
ziekte van Crohn, multiple sclerose…, ziekten van het centrale zenuwstelsel
zoals epilepsie en oncologie. In 2006 draaide de groep een omzet van
zowat 3,5 miljard euro (cijfers pro forma). Ze is aanwezig in meer dan 40
landen. In 2006 was 46 % van de omzet afkomstig uit de VS en slechts
38 % uit Europa.
Belangrijke uitdaging
Eind dit jaar zal een van de topproducten van UCB, het bekende
antihistaminicum Zyrtec in de VS niet langer beschermd worden door een
patent. Van een ander sterproduct, Keppra (tegen epilepsie) vervalt het
octrooi in de VS in 2009 en in Europa in 2010. Momenteel genereren deze twee
geneesmiddelen samen niet minder dan 43 % van de groepsomzet. Met het
wegvallen van de patentbescherming valt de markt open voor (goedkopere) kopieën,
met voor Zyrtec en Keppra verkoopcijfers in vrije val als gevolg. Binnenkort
brengt UCB in de VS weliswaar een verbeterde versie van Keppra (Keppra XR) op de
markt en wordt daar in samenwerking met het Franse Sanofi-Aventis
(59,39 EUR; houden) het antiallergicum Xyzal gelanceerd, maar een en ander zal niet volstaan
om de gederfde Zyrtec- en Keppra-inkomsten te compenseren.
Uiteraard heeft
UCB zich op deze situatie voorbereid. Drie jaar geleden besloot de groep
volledig om te schakelen naar biofarmaceutica (op biotechnologie gebaseerde
geneesmiddelen). In 2004 nam ze het Britse laboratorium Celltech over. Datzelfde
jaar werden alle chemieactiviteiten de deur uitgedaan. Eind vorig jaar ten
slotte liet UCB zijn oog vallen op het Duitse Schwarz Pharma waarvan het nu
88 % bezit. Met deze overnames wilde groep haar pijplijn van molecules in
ontwikkeling uitbreiden en meer in het algemeen haar mogelijkheden op het vlak
van Onderzoek&Ontwikkeling. Vandaag zitten er in de pijplijn 13 molecules in
diverse stadia van ontwikkeling.
En de aandeelhouders ?
Maar is die ontwikkeling wel in het voordeel van de
aandeelhouders ? We moeten in ieder geval toegeven dat UCB het er inzake de
integratie van de overnames niet slecht afbrengt. Zo sorteerde de fusie met
Schwarz al in het eerste halfjaar van 2007 synergie-effecten op het vlak van de
kosten. Dat stelde UCB in staat om de geraamde besparingen uit deze operatie van
de oorspronkelijke 300 miljoen euro op te trekken tot zowat
380 miljoen.
Maar die meevaller mag ons niet uit het oog doen verliezen
dat UCB zijn overnames te duur heeft betaald (de prijs van Schwarz lag 44 %
hoger dan de gemiddelde koers van het aandeel gedurende de 12 maanden die aan
het bod voorafgingen). Om deze overname rendabel te maken is het absoluut
noodzakelijk dat UCB ettelijke projecten tot een goed einde brengt. En daar is
het dat het schoentje wringt : de koers van het aandeel houdt al rekening met
hypothetische commerciële successen die nog veel te ver in de toekomst liggen.
Het management zelf situeert het begin van een periode van “intense groei”
overigens in 2010.
Neem daarbij de zwakke dividendgroei van de laatste jaren
– tussen 2002 en 2006 is het brutodividend slechts met 12,5 %
gestegen – en het magere dividendrendement (momenteel 1,7 % netto) en
het is duidelijk dat de beleggers redenen hebben om sceptisch te zijn.
Bovendien scoort de onderneming zeer zwak op het vlak van
corporate governance (zie ook onder “dossiers
”). Behalve een op sommige punten karige
financiële informatie, betreuren we o.m. het bestaan van een “gifpil” die het
bedrijf tegen een vijandige overname beschermt en het feit dat er in de raad van
bestuur te weinig onafhankelijke bestuurders zitten (minder dan 50 %).
Brengt Cimzia soelaas ?
Ondertussen teert de markt op de hooggespannen verwachtingen in
verband met Cimzia, een
geneesmiddel tegen de ziekte van Crohn dat in de laboratoria van Celltech
ontwikkeld werd. Normaal gezien moest het dit jaar in de VS gelanceerd worden,
maar de toelating werd al eens uitgesteld (vraag naar bijkomende informatie) en
de goedkeuring van de Food & Drug Administration, de bevoegde Amerikaanse
instantie, loskrijgen zal wellicht geen sinecure zijn.
Hoe dan ook, op korte
termijn zijn de vooruitzichten niet denderend. De kosten voor de integratie van
Schwarz zullen dit jaar immers een flinke hap uit de winst nemen. Bovendien
speelt de zwakke dollar in het nadeel van UCB en is er de groeiende concurrentie
van de generische geneesmiddelen. Onze verwachtingen voor de komende
jaren :
|
|
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
|
W/A * |
1,95 |
1,80 |
1,85 |
2,00 |
|
Divid.** |
0,675 |
0,705 |
0,705 |
0,72 |
*Winst/Aandeel, in euro, uitzonderlijke
elementen niet meegerekend;
** nettodividend in euro
Advies
Het feit dat de
groep in een overgangsfase zit, maakt het moeilijk om zicht te krijgen op de
vooruitzichten. Volgens ons steunt de koers op onrealistische verwachtingen.
Verkopen.
|
