Ongelukkige posities
Dat in onze portefeuille geen aandelen zitten uit de basisindustrie (staal, non-ferrometalen) die door de sterke vraag uit de groeilanden vleugels kreeg (+36,4 %) speelde haar parten, net als het stilvallen van de fusie- en overnamegolf. Toch blijven we deze aandelen die volgens ons te duur en dus te riskant zijn, mijden. Het is immers best mogelijk dat de conjunctuurvertraging de prijsdaling van sommige grondstoffen bespoedigt. Onze portefeuille werd echter vooral het slachtoffer van de perikelen in de financiële sector (-9,7 %) in de nasleep van de subprimecrisis. Het gewicht van de financiële waarden is in de portefeuille weliswaar beperkt tot 13,2 %, maar de volgens ons overdreven koersdalingen van Dexia (-14,9 %) en Fortis (-22,7 % sinds onze aankoop in oktober), die nog werden versterkt door een gebrekkige communicatie, lieten sporen na. Toch blijft Fortis met zijn verwacht nettodividendrendement van 6,4 % één van onze favorieten voor 2008, zelfs als er door de kredietcrisis de komende maanden in de sector nog lijken uit de kast vallen. Ook de koersdalingen van de dollar (-9,8 %) en het pond (-8,3 %) knaagden aan ons rendement, want deze munten staan voor 13,9 % en 22,86 % van de portefeuille. Toch blijven we in deze deviezen geloven. Door het rentebeleid van de centrale bank is een koersdaling van het pond op korte termijn niet uit te sluiten, maar de goedkope Britse aandelen compenseren volgens ons dat risico. En volgens de regel van de koopkrachtpariteit blijft de dollar ± 20 % ondergewaardeerd tegenover de euro.

Een paar afknappers …
Enkele aandelen stelden op zich ook teleur. Zo lijkt de herstructurering bij mediagigant Time Warner (-30,8 %) wel eeuwig te duren. We houden wel het aandeel in de hoop dat het management dit jaar eindelijk radicale beslissingen zal nemen. Pfizer (-17,2 %) lijdt dan weer sterker dan verwacht onder het verlies van patenten dat de sector (-8,5 %) teistert. Maar het aandeel blijft goedkoop en de groep kan in afwachting dat de verkoopcijfers weer stijgen (niet vóór 2009) de winstgroei bestendigen door de inkoop van eigen aandelen . Bij CSC (-22 % sinds onze aankoop in juli; zie ook p. 5,) verbeterde de rentabiliteit, maar omwille van de boekhoudkundige onregelmatigheden verlagen we onze winstverwachtingen. De koersval van de dollar (45 % van de omzet) speelde ook Melexis (-16,3 %) parten, maar dit aandeel is weinig conjunctuurgevoelig en blijft, onder andere omwille van de almaar toenemende aanwezigheid van elektronica in auto’s, koopwaardig.

… en enkele opstekers
Naast de Belgische ondernemingen IRIS (+24,9 %) en Atenor (+ 26,1 %) die volgens ons mooie jaren tegemoet gaan, kwam ook het nog altijd ondergewaardeerde Vodafone sterk uit de hoek (+26,9 %). De groep profiteert volop van haar investeringen in de groeilanden en houdt goed stand op de mature markten. National Grid (+7,8 %) zet met succes zijn Amerikaanse opmars voort terwijl Renault (+9,8 %) de vruchten plukte van het goede onthaal voor de nieuwe modellen en van de volgehouden inspanningen voor internationale expansie.