Heineken (29 jan 2008)
Heineken overweegt een overname, maar wij hebben onze
twijfels.
Het aandeel blijft te duur.
VERKOPEN.
Heineken staat op het punt om samen met Carlsberg de Britse
brouwer Scottish & Newcastle over te nemen. Volgens ons betaalt de groep
veel voor activiteiten in vooral mature markten (VK, Ierland, België, Portugal,
Finland, VS en India). Zeker, Heineken verwerft extra distributiekanalen voor
haar rendabele premiummerk, maar de synergieën, begroot op zo’n 160 miljoen euro
per jaar (0,33 EUR per aandeel vóór belastingen) na drie jaar, zijn aan de
lage kant. In regio’s waar zo veel concurrentie is en het bierverbruik afneemt
zal de integratie weinig vruchten afwerpen. Daarenboven wordt de operatie
gefinancierd door een massa schulden. De levensvatbaarheid van de groep komt er
wel niet door in het gedrang, maar de vergoeding van de aandeelhouders
(dividenden en inkoop van eigen
aandelen) zal erdoor afgeremd worden. De operatie lijkt eerder een
defensieve zet : Heineken wil niet buitenspel staan in een consoliderende
markt (SABMiller heeft onlangs het Nederlandse Grolsch overgenomen) en/of het
bedrijf wil onafhankelijk blijven. Het had beter geopteerd voor organische groei
met kleinere overnames in de groeilanden. We laten onze raming van de winst per
aandeel 2008 op 2,45 EUR. Voor 2009 trekken we ze iets op, van 2,70 tot
2,85 EUR.
Koers op het moment van
de analyse : 40,27 EUR
De Nederlandse brouwerijgroep Heineken is wereldwijd nummer vier
in haar sector en de grootste invoerder van bier in de VS; ze investeerde de
laatste jaren veel in Oost-Europa en vooral in Rusland.
|
