|
Adecco (21 aug 2008)
Overname van Michael Page ?
Het aandeel is op het
randje van goedkoop, maar gezien de zwakke conjunctuur en het risico dat Michael
Page te duur betaald wordt, lijkt een aankoop ons niet aangewezen.
HOUDEN.
Het ziet er niet goed uit voor de komende kwartalen. Als de economie vertraagt, neemt de vraag naar uitzendarbeid onmiddellijk af (bedrijven snoeien eerst in hun interimkrachten) en komen de marges onder druk. De uitzendbureaus proberen hun netwerk immers te behouden om snel te kunnen inspelen op een herstel (eerst tijdelijke krachten, daarna pas vaste contracten). Bovendien staan de marges in de erg versnipperde - de 4 tenoren controleren maar 30 % van de markt - en makkelijk toegankelijke interimsector (beperkte investeringen) sowieso al onder druk. In het 2de kwartaal heeft Adecco echter bewezen dat het zijn rentabiliteit kan beschermen. Het is ook in die optiek dat de groep naar het Britse Michael Page lonkt, waar de marges 3 keer hoger liggen (gespecialiseerde interimarbeid). De groep zou deze zware operatie (ruim 6 % van haar omzet) financieel aankunnen, maar stootte al twee maal op een njet van Michael Page dat 400 pence per aandeel te weinig vindt. Een eventueel hoger bod boven de 500 pence zouden we overdreven vinden (amper bijdrage tot de winst per aandeel). We laten onze winstraming voor 2008 op 5,80 CHF per aandeel, maar verlagen die voor 2009 lichtjes tot 5,67 CHF.
Koers op het moment van de
analyse : 50,45 CHF
Adecco is de grootste uitzendgroep ter wereld, actief in
70 landen, nummer 1 op zeven van de elf grootste markten ter wereld,
waaronder de VS, het UK en Frankrijk; de groep haalt ±80 % van zijn
inkomsten uit de algemene uitzendarbeid (arbeiders en administratief
personeel).
|
