Colruyt kon voor het op 31 maart 2008 afgesloten boekjaar andermaal uitstekende cijfers voorleggen. Ook voor de eerstkomende jaren is er nog meer dan voldoende marge om in eigen land verder te groeien. Vraag is of Colruyt het huidige groeiritme op langere termijn zal kunnen volhouden. De vooruitzichten zitten volgens ons dan ook al ruimschoots in de huidige koers.
Het aandeel is duur.
VERKOPEN.

Koers op het moment van de analyse : 164,04 EUR

Een beetje geschiedenis
In 1925 begint Franz Colruyt een groothandel in koloniale waren. In 1965 opent de eerste “discount” zijn deuren in Brussel. In 1972 wordt Dats24 opgericht, een netwerk van volautomatische benzinestations met zelfbediening. In 1977 gaat de groep naar de beurs. Colruyt begint al in een heel vroeg stadium met informatisering (ponskaarten en computer aan de kassa) en is in 1987 het eerste distributiebedrijf in België dat de “full scanning” introduceert (gebruik van streepjescode). Binnen de organisatie wordt ook al heel vroeg een eigen informaticadochter Dolmen opgericht, die in 1999 gedeeltelijk naar de beurs wordt gebracht. In 1994 wordt de groep uitgebreid met 5 Droomland-winkels (nu Dreamland), gespecialiseerd in de verkoop van non-food en seizoenartikelen. In 1996 wordt de eerste stap buiten de landsgrenzen gezet (overname van de Franse distributiegroep Ripotot). In 1998 start Colruyt met Okay-buurtwinkels en met Collivery, een thuisleveringsservice. Vanaf 2000 wordt via Collect&Go het internet als verkoopskanaal aangeboord. In 2001 openen de eerste volwaardige biosupermarkt BioPlanet en de eerste DreamBaby (babyartikelen) hun deuren. Met twee overnames in Frankrijk boort de groep een nieuwe niche aan : “foodservice” (leveringen aan collectiviteiten zoals scholen, ziekenhuizen, bedrijven…), een activiteit die met verschillende kleine overnames steeds verder wordt uitgebreid en nu Frankrijk nagenoeg volledig bestrijkt. In 2003 wordt in België de Sparformule overgenomen, levert Colruyt aan de zelfstandige supermarkten van de Alvo en start dream, een nieuwe verkoopformule van cadeauartikelen. In 2006 wordt de Nederlandse markt betreden met een eerste BioPlanet-winkel, die inmiddels weer gesloten werd. In 2008 opent de eerste Colruyt in Luxemburg.

Activiteiten
Colruyt is met een marktaandeel van 21 % (inclusief de Spar-winkels ruim 23,5 %) de derde belangrijkste voedingsdistributeur in België na Carrefour en Delhaize. De activiteiten worden opgesplitst in 3 divisies :
– Kleinhandel is met 77 % van de omzet en bijna 92 % van de bedrijfswinst veruit de belangrijkste activiteit. Ze omvat in België 209 Colruyt-discounts, 51 Okay-buurtwinkels, 4 BioPlanet-, 25 DreamLand-, 5 DreamBaby- en 4 dream-winkels. Ook ColliShop en Collect&Go en de 45 eigen winkels in Frankrijk (Colruyt en Coccinelle) behoren tot dit segment.
– Groothandel & Foodservice (circa 17 % van de omzet en 4 % van de bedrijfswinst) omvat in België de 260 Spar- en 34 EuroSpar-winkels die door franchisenemers worden uitgebaat, de leveringen aan Alvo en Collivery. In Frankrijk levert de groep aan zo’n 900 zelfstandige winkels en 16 cash&carry’s Codicash. Daarnaast levert Colruyt via Pro à Pro Distribution droge voeding aan de sociale en commerciële restauratie (foodservice).
– Tot de overige activiteiten (ongeveer 6 % van de omzet en 2 % van de bedrijfswinst) behoren voornamelijk de volautomatische zelfbedieningstankstations Dats24 (70 in België en 20 in Frankrijk) maar ook een eigen drukkerij en engineeringactiviteiten.

Succesvolle strategie
De strategie “de laagste prijzen voor merkproducten” die Colruyt al jaar en dag volgt, is niet alleen erg succesrijk – steeds groter aantal (trouwe) klanten – maar ook bijzonder rendabel. Colruyt realiseert veruit de hoogste winstmarges in de Belgische distributiesector en ook op internationaal niveau behoort de groep tot de top. Om dat de bereiken wordt er met argusogen op de kosten gelet. Zo wordt er zoveel mogelijk geïnformatiseerd en geautomatiseerd en bespaard op alles wat maar even kan. De winkels zijn bijvoorbeeld erg sober en doelmatig ingericht. Ook wat de interne logistiek (transport, opslag,…) betreft, wordt de grootste efficiëntie nagestreefd. Om minder afhankelijk te zijn van de (stijgende) energieprijzen bouwde de groep eigen windmolens en gebruikt ze zonnepanelen. Bij overnames is ze erg voorzichtig en wordt alles dubbel gewikt en gewogen : liever geen dan een te duur betaalde overname.

Schitterende resultaten 07-08
In het op 31 maart afgesloten boekjaar steeg de groepsomzet met 8,9 % en de winst met 9,7 %. Door de inkoop van eigen aandelen ging de winst per aandeel zelfs 11,7 % hoger tot 8,87 EUR. Het dividend wordt met 13,6 % opgetrokken tot 2,76 EUR netto. Colruyt overtrof daarmee wederom zowel de (altijd erg voorzichtige) eigen als de (optimistischere) marktverwachtingen. De groep blijft er dankzij haar budgetvriendelijke imago in deze tijden van koopkrachtdiscussies en hoge inflatie in slagen om marktaandeel van haar concurrenten af te snoepen (vooral de buurtwinkels Okay kenden een indrukwekkende groei) en verder op de kosten te besparen. Zo zag de groep haar energiefactuur niet stijgen dankzij haar eigen stroomproductie.

Vooruitzichten : goed…
Om de groei de komende jaren te verzekeren worden het winkelnet en de gemiddelde winkeloppervlakte gestaag uitgebreid. Op termijn mikt de groep op zo’n 240 Colruyt-winkels in België, 100 à 120 Okay-winkels (8 tot 10 openingen per jaar), 15 à 20 BioPlanet-supermarkten (2 openingen in 2008-09), 30 tot 35 Dreamland-winkels, 10 DreamBaby-winkels, 50 dreamzaken en 85 tankstations (5 nieuwe stations per jaar). In Frankrijk mikt Colruyt zowel op de opening van eigen winkels als van franchisewinkels. In Luxemburg werd onlangs met succes een eerste winkel geopend. In Nederland daarentegen werd de enige winkel (BioPlanet) gesloten en steekt de groep haar plannen om eigen winkels te openen in de koelkast (moeilijkheden om gronden en vergunningen te bekomen). Ze blijft wel elke interessante overnamemogelijkheid op de Nederlandse markt bestuderen. Behalve van nieuwe winkels maakt de groep ook werk van het vergroten van de opbrengsten per vierkante meter (al de hoogste in België en bijna dubbel zo hoog als bij Carrefour!) en wordt het aantal Collect&Go-afhaalpunten gevoelig uitgebreid (tot 120 à 150 tegenover 80 nu). Voor het lopende boekjaar gaf Colruyt nog geen winstverwachtingen (pas op de algemene vergadering in september). Het bedrijf mikt wel op een omzetgroei in de Colruyt-winkels van maximaal 7,75 %, beduidend meer dan de voorziene groei van de totale markt. Wij hebben onze winstramingen alvast opgetrokken, van 9,29 tot 9,67 EUR (+10%) per aandeel voor dit boekjaar en van 9,85 tot 10,25 EUR voor 2009/10.

…maar ook zwakheden
Hoewel we voor Colruyt de komende 5 jaar nog meer dan voldoende groeipotentieel in eigen land zien, zal de groep op termijn toch nieuwe buitenlandse markten moeten aanboren om het huidige groeiritme te kunnen aanhouden. En daar knelt nu precies het schoentje. De buitenlandse expansiepogingen van Colruyt waren tot op heden geen al te groot succes. Zo duurde het bijna 10 jaar vooraleer de overname van de Franse supermarkten rendabel werd. Het leek immers niet zomaar voor de hand te liggen om de Belgische succesformule in het buitenland te kopiëren. Ook de recente zelfstandige uitstap naar Nederland was maar een kort leven beschoren, terwijl de groep ook de overname van een aantal winkels uit het Laurusimperium aan haar neus voorbij zag gaan (wilde niet genoeg bieden). Dergelijke expansie- en overnamedossiers vragen uiteraard heel wat managementtijd en –capaciteit. En de vraag is maar of Colruyt die momenteel voldoende in huis heeft in de erg “slanke” (kostenefficiënte) organisatie die haar handen vol heeft met de dagelijkse operaties en binnenlandse expansie. En wil de groep een mooie vis aan de haak slaan, zal ze wellicht haar portemonnee wat verder moeten opentrekken. Mooie (rendabele) overnameprooien liggen immers niet voor het oprapen en al zeker niet voor een interessant prijsje ! Tot slot zal Colruyt in eigen land op termijn ook steeds meer concurrentie moeten dulden van de harddiscounters Aldi en Lidl. Hoewel deze aanvankelijk uitsluitend eigen merken verkochten, begint Lidl – dat momenteel in België in volle opmars is met de opening van tal van nieuwe winkels – nu ook (steeds meer) merkproducten te verkopen en belandt daarmee meer en meer in het vaarwater van Colruyt.

Conclusie
Colruyt blijft alleszins in zowat alle opzichten absolute topkwaliteit en zal ook in de toekomst profijt kunnen halen uit een somber consumptieklimaat waar de consumenten (meer en meer) op de kleintjes letten. In het huidige turbulente beursklimaat is Colruyt zonder twijfel een veilige waarde (risico u), maar de prijs die ervoor betaald moet worden is ook hoog. De huidige koers houdt volgens ons al ruimschoots rekening met de mooie vooruitzichten. Het aandeel is volgens ons dan ook (te) duur gewaardeerd.

Marktaandelen

Naargelang van de bron en van de definitie verschillen de marktaandelen van de Belgische (voedings)distributeurs enigszins. Grosso modo verdelen de 3 grote distributiegroepen Carrefour, Delhaize en Colruyt onderling de markt, met elk een marktaandeel tussen 20 en 30 % (inclusief hun franchisewinkels). Carrefour blijft voorlopig alsnog marktleider maar voelt de hete adem in de nek van Delhaize en vooral van het almaar verder oprukkende Colruyt (dat naargelang van de de bron als 2de of 3de gerangschikt staat). Daarnaast nemen ook nog de harddiscounters Aldi en Lidl samen zowat 15 % voor hun rekening. De tendens van de laatste jaren is dat Carrefour (gevoelig) en Delhaize (licht) marktaandeel verliezen ten gunste van de discounters Colruyt, Aldi en Lidl, een evolutie die ons inziens in de toekomst nog verder zal doorgetrokken worden.