ARM Holdings (20 mars 2001)
ARM HOLDINGS - le business model reste pertinent mais le cours tient déjà compte des perspectives
· Semi-conducteurs
· Londres
· 305 pence
La suprématie de la société anglaise spécialisée dans la conception des microprocesseurs RISC s’est traduite par d’excellents résultats en l’an 2000. Le bénéfice par action a progressé de 80 % à 2,86 pence pour un chiffre d’affaires en hausse de 62 % à quelque 100 millions de livres sterling.
Ce succès est à mettre à l’actif de son statut de « standard » sur le marché des téléphones mobiles, statut qui lui a permis d’accroître ses parts de marché de 58 à 77 %. Malheureusement, la longue liste de signes de ralentissement du marché des mobiles a fait douter plus d’un investisseur quant à la justification de sa valeur boursière. En effet, la clé de valorisation d’ARM réside dans les royalties, à savoir les revenus que la société perçoit pour chaque appareil vendu et construit selon son architecture. L’élément le plus intéressant dans le chef de ces revenus réside dans l’absence totale de coûts induits, ce qui crée un joli effet de levier sur les bénéfices en cas d’envol des royalties. Ainsi, ces quatre dernières années, les royalties sont passées d’un modeste 2 millions de livres en 97 à plus de 25 millions l’année dernière alors que les marges opérationnelles sont passées de 15 à 31 %.
Bien qu’ARM s’active actuellement à développer des solutions pour d’autres applications que le mobile (modems, lecteurs de mini-disc, appareils photo numériques, …), rien ne dit qu’elle rencontrera le même succès. En effet, ces marchés ne devraient pas avoir le même impact (en termes de volumes) que celui du mobile et la concurrence sera bien plus rude avec des acteurs tels que MIPS, ARC et Hitachi. Avec à la clé, une inévitable érosion des prix.
Nous restons convaincus de la pertinence du business model d’ARM. Mais le cours tient déjà largement compte des perspectives. N’ACHETEZ PAS.
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