Les résultats 2003 de Waste Connections, groupe américain actif dans le traitement des déchets solides, nous sont apparus quelque peu… décevants. Si les 563,5 millions USD de chiffre d’affaires sont globalement conformes à nos prévisions, le résultat opérationnel est lui ressorti légèrement en dessous de nos estimations à 145 millions USD en raison d’un piètre 4^e trimestre.

Par ailleurs, le groupe a pris un peu de retard dans son programme d’acquisitions qui reste le cœur de sa stratégie de croissance. Résultat, plusieurs sociétés ont été acquises trop tard dans l’année pour contribuer de manière significative au chiffre d’affaires du groupe. Ensuite, les sociétés acquises affichent généralement des marges inférieures à celles du groupe, ce qui ne manque pas dans un premier temps de tirer la rentabilité de Waste Connections vers le bas. Au final, le groupe américain ne doit d’avoir atteint ses objectifs de bénéfices qu’à la baisse des taux d’intérêt qui a allégé le coût de sa dette et accru de ce fait son niveau de rentabilité.

Pour cette année, Waste Connections semble vouloir marquer une pause dans son programme d’acquisitions et n’envisage d’acquérir que pour 40 millions USD de chiffre d’affaires annuel contre 65 millions en 2003 et 110 millions en 2002. La direction du groupe ne prévoit toutefois pas d’amélioration sensible de sa marge opérationnelle qui devrait ressortir légèrement en dessous du niveau de cette année.

Si les résultats du 4^e trimestre nous ont laissés sur notre faim, il ne faut pas pour autant oublier quelques bonnes nouvelles. Waste Connections a en effet dégagé un flux de trésorerie de 75,8 millions USD sur l’ensemble de l’année, ce qui devrait lui permettre d’autofinancer ses acquisitions. Par ailleurs, une partie de ces fonds pourrait servir au remboursement d’une ligne d’obligations convertibles d’un montant de 150 millions USD. En plus de réduire la dette du groupe, ce remboursement anticipé permettrait de réduire les charges financières de Waste Connections et d’accroître par conséquent ses bénéfices.