Comme annoncé en début d’année, le bancassureur belgo-français va se recentrer sur ses activités de financement public, de banque de détail et de gestion d’actifs/de fortune pour les particuliers. Il vient de publier d’excellents résultats pour le 1^er trimestre : comparés au 1^er trimestre 2003, les revenus ont augmenté de 8,9 % et le bénéfice de presque 60 %, à 0,43 EUR par action. A la lumière de ces résultats, il semble que l’objectif du groupe – une croissance annuelle du bénéfice de 10 % - soit particulièrement prudent. Vous pouvez donc toujours acheter l’action Dexia.

Banque publique …

Dexia est le leader mondial du financement public. Le groupe est surtout spécialisé dans les petites et moyennes collectivités (communes, intercommunales, CPAS, hôpitaux publics, …), un segment de marché dans lequel il est quasiment souverain absolu, vu la nécessité d’une implantation locale considérable, qui effraie les autres banques.

En Europe, Dexia est n°1, avec 20 % de parts de marché. Au delà de la Belgique et de la France (chacun 25 % de l’encours), le groupe est actif dans différents pays, soit en partenariat avec un acteur local, comme Sabadell en Espagne ou Crediop en Italie, soit via des filiales (par ex. Dexia Banka Slovensko en Solvaquie ou Dexia Hypothekenbank à Berlin). Aux USA, le groupe possède bon nombre de filiales, avec notamment Financial Securities Assurance (FSA), reprise en 2000 et n°1 dans la garantie financière des obligations municipales.

La capacité du groupe en matière de financement public est généralement reconnue et son offre de produits et services innovants est large (elle va du simple prêt à la gestion intégrale de la dette des collectivités). Ceci couplé à la fiabilité des émetteurs et la durée relativement longue des prêts font que les revenus de cette activité sont en croissance régulière. Au niveau de l’expansion géographique, les marchés dynamiques d’Europe centrale et de l’Est sont en ligne de mire. A plus long terme, le groupe vise aussi l’Australie, la Chine et le Japon.

Banque privée …

Dans sa branche commerciale (banque de détail), Dexia met la dernière main à l'intégration d'Artesia, reprise en 2001. Les économies de coûts résultant de cette reprise et évaluées initialement à 0,05 EUR par action, semblent finalement atteindre 0,13 EUR. Fort heureusement d'ailleurs, car les synergies de revenus sont jusqu'ici un échec. De nouvelles rentrées seraient cependant bienvenues car Dexia vise un ratio coûts/revenus inférieur à 54 % d’ici fin 2006 (il était de 54,4 % au 1^er trimestre). Un objectif qui ne sera pas facile à atteindre, vu la rude concurrence sur les grands marchés du groupe (Belgique, France, USA). Entre-temps, Dexia souhaite étendre son réseau français, encore petit. L’idée d’une fusion avec la Société Générale, dont il a été un moment question, est toutefois abandonnée. Le nom de La Poste (française) a aussi été évoqué. Celle-ci serait effectivement intéressée par une alliance avec un groupe bancaire. Pour Dexia, les nombreux bureaux de poste seraient un moyen rêvé d’atteindre le grand public.

Dans la gestion d’actifs/de fortune, la restructuration de Dexiam (filiale issue de la fusion de Dexia Asset Management et Cordius AM, ex-filiale d’Artesia) est quasiment achevée. Dexiam souhaite doubler rapidement le montant des capitaux gérés et compte sur une croissance annuelle de 3 à 7 milliards d’euros (par la hausse des montants par client et par le recrutement de nouveaux clients). Dexiam cherche aussi des acquisitions ciblées, pour renforcer sa position sur ses marchés domestiques (Belgique, Luxembourg, France) et raffermir son réseau géographique, en assurant sa croissance  aux Pays-Bas, en Espagne, Italie, Autriche et Scandinavie (région de l’Europe offrant le meilleur potentiel de croissance). Enfin, Dexiam est à la recherche d’un partenaire, de taille similaire à la sienne, de préférence aux USA.

Mais plus banque d’affaires !

En 2001, Dexia a acquis la banque d'affaires et de gestion d’actifs néerlandaise Kempen et a procédé à sa fusion avec la Banque Labouchère, active dans le même secteur, en 2000. Cet investissement ne nous a jamais convaincu, vu la taille trop limitée de l’entité dans son secteur et vu le manque d’expérience du groupe dans cette activité. De plus, l’affaire Legio Lease est venue mettre des bâtons dans les roues : la Banque Labouchère avait accordé des prêts à des clients, pour leur permettre d’investir en actions, et un certains nombre de ces clients ont porté plainte par la suite, pour manque d'informations quant au risque de l’opération. L’affaire semble désormais résolue (indemnités amiables) et plus aucun impact n’est à craindre sur les résultats de Dexia. Néanmoins, dans le cadre de sa nouvelle stratégie, Dexia a décidé de mettre fin à son aventure dans la banque d’affaires et de vendre Kempen.

Notre avis

Si les résultats du 4^ème trimestre 2003 avaient été décevants, ceux du 1^ertrimestre 2004, en revanche, surprennent agréablement. Nous revoyons dès lors nos prévisions de bénéfice résolument à la hausse et misons pour 2004 sur 1,65 EUR par action (contre 1,5 auparavant) et pour 2005 sur 1,80 EUR (contre 1,69).

Nous croyons en Dexia et sommes persuadés qu’il atteindra et même dépassera sans peine son objectif de croissance bénéficiaire de 10 % par an. Le groupe a de plus l’intention de partager ses profits avec ses actionnaires, par de généreux dividendes et le rachat d’actions propres. L’action est bon marché et peu risquée. Acheter.

DEXIA / SECTEUR BANCAIRE EUROPEEN

Vu les prestations attendues, le cours de Dexia (gras/base 100) devrait rattraper la moyenne de son secteur, voire la dépasser.