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Unilever (22 sept 2004)
Cours au moment de l'analyse : 47,83 EUR
La rentabilité se dégrade
L’anglo-néerlandais, actif dans les produits d’entretien, les
cosmétiques et l’alimentation vient de réduire ses objectifs pour l’année en
cours. En effet, après un premier semestre déjà très décevant, le troisième
trimestre se révèle morose. Dans l’alimentation, les ventes de glaces ont
souffert d’éléments conjoncturels (mauvais temps en juillet et août en Europe du
Nord). Mais dans les produits d’entretien et cosmétiques en Europe, la
dégradation est, selon nous, structurelle. Le marché de l’hygiène y semble
mature et les clients exercent une pression croissante sur les prix. Unilever
veut réagir en rehaussant à nouveau ses budgets de publicité, mais cette mesure
pourrait ne pas suffire car les grands rivaux (Colgate…) s’apprêtent à faire de
même. Or, elle pèsera sur la marge bénéficiaire à court terme. La direction
envisage aussi de réduire ses objectifs de croissance à 5 ans. Des mesures de
redressement pourraient être annoncées prochainement, mais nous sommes très
sceptiques quant à leur succès.
Face à la dégradation de la rentabilité, nous réduisons
nos estimations de bénéfice par action à 2,9 EUR en 2004 (contre 3
auparavant) et 3 EUR en 2005 (contre 3,2) et ne tablons plus que sur une
très faible progression du dividende 2004. Il y a peu de chance de voir la
situation se retourner rapidement. Action chère. N’achetez
pas.
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