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En discussion avec SanPaolo IMI

Le banquier belgo-français Dexia et le troisième groupe bancaire italien SanPaolo IMI ont annoncé être en pourparlers. Si aucune précision sur la portée des discussions n’a filtré, une fusion semble toutefois envisageable. En dépit des complémentarités au niveau de la présence géographique (Belgique et France pour Dexia ; Italie pour SanPaolo IMI) et des activités (financement public pour Dexia ; banque de détail et gestion d’actifs pour SanPaolo IMI), le peu de synergies que dégagerait une fusion nous rend cependant sceptiques quant au bien-fondé d’une telle opération. SanPaolo poursuit en effet une stratégie de banque universelle, au contraire de Dexia, et ne semble pas s’intéresser outre-mesure au financement public puisqu’il avait vendu une grande partie de l’activité en 1997, précisément à Dexia. De même, nous pensons qu’un investissement dans un réseau de détail en France serait plus opportun pour Dexia. Enfin, une fusion se heurterait aux deux grands actionnaires belges de Dexia – Arcofin et Ethias–  qui préfèrent le maintien d’un contrôle belge, et à la Banque d’Italie qui s’est jusqu’ici montrée opposée au rapprochement d’une de ses banques avec un étranger. Néanmoins, Dexia pourrait aussi négocier des rachats d’activités : Banca OPI (filiale de financement public de SanPaolo IMI) qu’il pourrait fusionner avec sa propre filiale italienne Crediop, et/ou Fideuram, source de bien des soucis pour SanPaolo IMI ces derniers mois. Ces deux rachats entreraient alors dans ses stratégies d’expansion du financement public et de la gestion d’actifs à l’étranger.

Par ailleurs, suite aux bons résultats trimestriels, nous maintenons nos estimations de bénéfice par action pour Dexia à 1,62 EUR en 2004 et 1,88 en 2005.

Le cours de Dexia a réagi favorablement à l’annonce des négociations avec SanPaolo IMI, les investisseurs spéculant sur une offre de l’italien sur le franco-belge. La faiblesse des synergies potentielles nous amène toutefois à penser que la prime payée par SanPaolo IMI sera limitée. En attendant la levée des incertitudes, n’achetez plus mais conservez.

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Introduction (19 janv 1998)

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Whispers Les "whispers" (murmures) sont les prévisions non-officielles de résultats de sociétés. Ils divergent souvent du consensus des analystes. Une fois que les résultats effectifs sont connus, le cours de l'action réagit si la réalité s'éloigne des prévisions.

Indice return On appelle indice return un indice boursier qui prend en compte à la fois l'évolution des cours et les dividendes. Ce type d’indice informe donc de ce que l'investisseur a en moyenne gagné en misant sur la Bourse considérée. Il s'oppose a l’indice de cours qui ne tient compte que des cours et pas des dividendes.