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ARM Holdings (12 janv 2005)
Cours au moment de l'analyse : 108,75
pence
Onéreuse acquisition
Après de longs mois de négociations, le concepteur britannique
de microprocesseurs ARM Holdings vient enfin de boucler le rachat de son
homologue américain Artisan Components. Cette opération a en effet reçu le feu
vert des actionnaires des deux camps fin décembre dernier. Par conséquent, ARM
aura déboursé, soit en numéraire ou en actions, la somme de près d’un milliard
de dollars pour pouvoir s’offrir Artisan. Un prix qui, malgré les belles
perspectives de croissance qu’offre la cible, reste particulièrement élevé. ARM
aura maintenant la lourde tâche de justifier cette acquisition d’un point de vue
financier, tâche qui ne sera guère aisée et ce, pour plusieurs raisons.
Primo, dans la mesure où Artisan est une jeune société avec un modèle
économique moins mature que celui de la société britannique, son intégration
risque de s’avérer difficile et coûteuse. Ceci est d’autant plus vrai qu’ARM
s’apprête pour la première fois à « digérer » une opération d’une
taille aussi importante que celle-ci.
Secundo, le ralentissement du secteur
des semi-conducteurs constituera cette année un frein au développement de
l’activité d’ARM (et d’Artisan). Il sera donc, selon nous, plus difficile pour
la société de confirmer en 2005 sa grande forme de 2004.
Fort heureusement,
le lancement réussi d’une nouvelle génération de circuits intégrés devrait
permettre à ARM de conserver un bon niveau de rentabilité.
Si la logique
stratégique du rachat d’Artisan a été suffisamment démontrée, il n’en va pas
encore autant pour la logique financière.
Malgré les atouts dont dispose ARM – leadership
technologique, parts de marché importantes, rentabilité élevée – les
risques que représente cette opération, notamment en ce qui concerne
l’intégration de la cible dans les structures opérationnelles d’ARM, nous
incitent à la prudence. Conservez, mais n'achetez plus.
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