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Ackermans & van Haaren (31 janv 2005)
Croissance assurée
Bien diversifié, Ackermans van Haaren (AvH)
joue un rôle actif (assistance, conseil, financement) dans 4 secteurs
clés : le «contracting» (sociétés de travaux d’infrastructure), le travail
intérimaire, l’immobilier & les services financiers et le Private Equity
(sociétés non cotées). Enfin, il détient une série de participations «non
stratégiques» (Quick, Almanij, Sipef, Fortis, SES,…). De 1990 à 2001, son
bénéfice par action crût en moyenne de 19 % l’an. En 2002, les pertes dans
le travail intérimaire (Solvus), les problèmes en Indonésie de la division
«contracting» (DEME) et des réductions de valeurs en
Private Equity stoppèrent cette croissance. Et en 2003, seules quelques
plus-values et reprises de
réductions de valeurs sauvèrent les résultats. Mais aujourd’hui, les
participations qui posaient problème sont prêtes à générer de beaux profits
récurrents et des plus-values sont attendues en Private Equity.
Pour
les 3 années à venir, une belle croissance nous parait assurée.
Achetez.
Déblocage du
Contracting ?
La division contracting englobe
e.a. les activités « construction» de Van Laere au Benelux, mais sa
principale participation est celle du dragueur DEME (48,5 %). Depuis 2002,
DEME, actif dans les travaux d’extension du port de Singapour (±10 % de son
chiffre d’affaires) souffre des litiges territoriaux et économiques entre
Singapour, l’Indonésie et la Malaisie. Les travaux ayant été interrompus, le
secteur du dragage s’est retrouvé avec une offre mondiale surabondante.
Aujourd’hui, il semble qu’on s’achemine vers une reprise des travaux qui
relancerait les prix et permettrait au bénéfice de DEME de retrouver ses sommets
de 2001 (50 % de plus que celui prévu pour 2004). Et à long terme, le
secteur bénéficiera de la croissance du transport maritime (containers, LNG, …)
et de l’ouverture de nouveaux marchés (Chine, Inde).
Travail
intérimaire : Turnaround
AvH déteint 41,7% de Solvus .
Après des années consacrées à son expansion géographique, Solvus a accumulé les
pertes en 2002 et 2003. Aujourd’hui le marché hollandais (29 % du chiffre
d’affaires) croît à nouveau et Solvus y regagne des parts de marché, il s’est
débarrassé de filiales à problèmes et ses restructurations, initiées en 2003,
portent leurs fruits. Sa dette reste élevée mais le 2nd semestre 2004 devrait avoir renoué
avec les profits. La relance du chiffre d’affaires, combinée à une structure de
coûts bien moins élevée (et encore réductible selon nous) permettra une belle
hausse bénéficiaire ces prochaines années : nous prévoyons 0,3 EUR par
action en 2004, 1,2 EUR en 2005 (1) et 1,7 EUR en 2006 (1). L’action
Solvus est chère et son potentiel limité (en dehors d’éléments spéculatifs dus à
de récurrentes rumeurs de rapprochements). Mais le retour à la croissance
bénéficiaire le replacera rapidement parmi les contributeurs majeurs au bénéfice
d’AvH.
Services
financiers : la forme
Leaseinvest exerce les activités
immobilières (leasing, promotion, facility management) et détient e.a. 39 %
de la sicafi Leaseinvest Real Estates. Mais les 90 % du bénéfice de la
division (immobilier & services financiers) sont assurés par Finaxis, une
société qui chapeaute les banques Delen (gestion de patrimoine) et J. Van
Breda (services aux professions libérales et aux chefs d'entreprises
familiales). Ces banques affichent depuis des années d’excellents résultats,
grâce à une maîtrise des coûts bien supérieure à la moyenne du secteur et à
l’accroissement de leurs activités (J. Van Breda gagne de nouveaux clients
et, depuis 1997, Delen a multiplié par 3 le montant des actifs en gestion).
Début 2004, AvH a augmenté sa participation dans Finaxis de 60 à 75 %.
Après un solide premier semestre, Finaxis devrait annoncer pour 2004 une hausse
d’au moins 15 % des bénéfices, lesquels resteront assurément soutenus les
années à venir.
Bel avenir pour
le Private Equity et plus-values en vue
A travers Sofinim, actif surtout au Benelux, AvH détient un
important portefeuille de Private Equity. L’année 2004 aura été calme (peu
d’investissements ou désinvestissements) mais marquée par l’amélioration des
résultats de la plupart des participations. Et 2005 promet de propulser les
bénéfices d’AvH vers de nouveaux records. AvH a déjà vendu ses 4,66 % de
BIAC, avec une plus-value de 1,2 EUR par action, il profitera du
rapprochement de KBC et Almanij et certaines de ses participations semblent
mûres pour être cédées. Citons p.ex. Quick: après le redressement des dernières années,
la cession des 28,9 % détenus par AvH fournirait une plus-value de
±0,8 EUR par action.
VALEUR INTRINSEQUE
Les résultats
2002, décevants, ont exagérément pénalisé le cours et propulsé la décote
vers les 40 %.
Aujourd’hui nous l’estimons à 8% (14 % si on intègre les provisions de GIB,
qui devraient être récupérées d’ici 2007). Prudemment, nous prévoyons un
bénéfice par action de 1,57 EUR en 2004. Pour 2005 et 2006, tenant compte
des normes IFRS, nous prévoyons
respectivement 3,47 EUR et 2,55 EUR. L’action est correctement
évaluée. Mais la partie récurrente des bénéfices (au moins 2 EUR par
action) est incontestablement plus élevée qu’il y a quelques années. De plus, on
peut attendre de bonnes nouvelles pour les participations qui étaient en
difficultés ainsi que pour le Private Equity et le titre est peu
risqué.
Pour toutes ces raisons : achetez.
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Vous avez perdu vos actions ?
Faites
immédiatement opposition auprès de :
l'Office National des Valeurs
Mobilières
(ONVM)
Rue de la Loi 71
1040 Bruxelles
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Indice return
On appelle indice
return un indice boursier qui prend en compte à la fois l'évolution des
cours et les dividendes. Ce type d’indice informe donc de ce que l'investisseur
a en moyenne gagné en misant sur la Bourse considérée.
Il s'oppose a
l’indice de cours qui ne tient compte que des cours et
pas des dividendes.
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