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Umicore (28 févr 2005)
Cours au moment de l'analyse : 77,35 EUR
De moins en moins cyclique
Poursuivant son recentrage sur les produits à haute valeur
ajoutée, Umicore se défait de ses activités traitement et raffinage du
cuivre et vente de zinc primaire. Les activités
cuivre entreront en Bourse fin avril sous le nom de Cumerio (1 action
Umicore donnera droit à 1 Cumerio). Elles sont à nouveau rentables, grâce aux
réductions de coûts et à la hausse de l’activité déjà actées. Elles vont en plus
profiter d’une hausse d’au moins 100 % des tarifs : suite à la hausse
du prix du cuivre (+45 % depuis début 2004), les mines produisent plus, la
demande de traitement est plus forte et les prix grimpent. Ensuite, l’abandon de
la vente de zinc primaire réduira la
sensibilité d’Umicore a deux éléments déterminants : le prix du zinc et le cours
du dollar (Umicore vend en dollar mais paie ses coûts en euro). Néanmoins, pour
l’heure, le dollar reste un souci. Pour en réduire l’effet, Umicore se
couvre contre les fluctuations. Or, alors que le cours moyen de ses échanges en dollar
fut de 0,96 EUR en 2004, pour les 75 % déjà couverts pour 2005, il est
de 1,15. Pour les 25 % restants, les échanges se font au cours du moment.
Dès lors, si le dollar devait se stabiliser au cours actuel et si le prix
du zinc reste stable, l'impact pourrait s'élever à 1/3 du bénéfice opérationnel 2004 ! Pour cette raison, nous prévoyons une
baisse du bénéfice 2005, avant scission de Cumerio, à 6,07 EUR par action
(tenant compte des normes IFRS),
contre 7,16 en 2004.
Par son recentrage, Umicore devient de moins en moins
cyclique et se rapproche de ses concurrents anglo-saxons, mieux valorisés (de 20
à 30 %). Titre correctement évalué. Conservez.
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