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InBev (12 sept 2005)
Ventes en hausse mais profit nuancé
Des efforts restant encore
nécessaires pour démontrer le bien-fondé de la stratégie de croissance et le
cours étant élevé, nous sommes sceptiques. Action chère.
VENDEZ.
Au premier semestre, les volumes
vendus ont connu une croissance
interne de 5,5 % et le chiffre d’affaires de 6,8 %, soit plus du
double de la moyenne du secteur. C’est principalement grâce à l’Amérique latine
(notamment le brésilien Ambev) et à l’Europe de l’Est. Mais en matière de
rentabilité, le tableau est nuancé. Le bénéfice par action est stable et, sur
base comparable, le bénéfice
opérationnel gagne ±32 %. Mais le résultat recule en Europe de l’Ouest,
où les économies de coûts n’ont pas compensé la baisse des volumes, ainsi qu’en
Asie-Pacifique, pénalisé par la forte hausse des frais de marketing. Inbev
s’appuie donc sur l’Amérique latine, l’Europe de l’Est et certaines régions
d’Asie. Mais sa présence dans ces régions lui a coûté cher. Si la concurrence
devait trop s’y durcir ou l’économie y ralentir durablement, la situation
pourrait devenir critique. Pour l’heure, le management confirme néanmoins son
objectif de marge opérationnelle
avant amortissement de 30 % d’ici 2007 (au premier semestre, elle était de 26,1 %). De notre côté, nous
maintenons nos prévisions de bénéfice par action à 1,43 EUR pour 2005 et à
1,60 EUR pour 2006, ainsi que notre avis négatif sur
l’action.
Cours au moment de l'analyse :
31,20 EUR
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