Un arbitrage
Au vu du recul constant des ventes du fabricant de canapés Natuzzi, nous vendons ce titre, bien qu’il soit correctement évalué. Nous pensons toujours que Natuzzi est à même d’affronter ses problèmes de rentabilité, mais compte tenu de la concurrence, le redressement risque d’être long. Nous misons en échange sur une action meilleur marché, d’une entreprise belge : Melexis. Nous achetons 450 actions, soit pour ±5 200 EUR.

Les bons côtés du 3^ème trimestre
Chez ING (+18,2 %), la restructuration et l’expansion internationale s’avèrent payantes et les résultats trimestriels meilleurs que prévu. Atenor (+16,7 %) continue à convaincre par la belle visibilité qu’offrent sur ses bénéfices futurs ses nombreux projets en développement. Quant à Delhaize (+12,2 %), il a profité de la remontée du dollar face à l’euro et d’une amélioration de sa situation sur le marché américain (marges en hausse, recul de la concurrence). ING et Atenor restent bon marché; nous les achetons encore. Delhaize est correctement évaluée, malgré sa piètre performance annuelle (-1,3 % contre +17,8 % pour le secteur de la distribution en Europe et +13,2 % aux USA). Enfin, pour le pharmacien Eli Lilly (+8,1 %), nous avons relevé nos estimations bénéficiaires, suite à l’annonce de nouvelles applications pour son anti-dépresseur Cymbalta et au lancement de mesures supplémentaires en faveur de la réduction de ses coûts et de la productivité de sa recherche.

… et les moins bons !
A l’opposé, les prestations de Vodafone et Volkswagen ont été nettement moins bonnes.
Le britannique Vodafone (-14,9 %), qui avait bien progressé juste après notre achat de juillet dernier, a subi les conséquences de l’avertissement sur bénéfices lancé en novembre. La maturité de bon nombre de marchés en téléphonie mobile (Europe occidentale, Japon,…) suscite des craintes quant à la rentabilité future des opérateurs. Néanmoins, vu la solidité financière du groupe et sa forte diversification géographique, nous pensons que l’action n’en est devenue que meilleur marché. De son côté, Volkswagen (-14,8 %), qui affichait tout de même, sur les trois mois précédents, une hausse de 30 %, a pâti de ventes un peu moins dynamiques que prévu au troisième trimestre. Le constructeur allemand gagne néanmoins des parts de marchés et la tendance perdurera en 2006. Nous restons d’avis que son cours ne tient pas encore compte du potentiel de redressement de la rentabilité, lié au plan de restructuration. Enfin reconnaissons notre pari raté sur l’introduction en Bourse de Telenet où, en dépit d’une valorisation que nous jugions excessive, nous avons dérogé à nos principes rigoureux et joué la carte de la popularité. Depuis que nous avons liquidé ce titre (avec une perte de 9,5 %), il a encore perdu près de 17 %. Même à ce niveau, il reste trop cher, compte tenu des ambitions beaucoup trop optimistes de la direction. Nous restons vendeurs.