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E.ON (22 janv 2007)
OPA imminente sur
Endesa ?
Une décision de la Cour suprême espagnole a débloqué le
dossier Endesa. Si Gas Natural jette l’éponge (hypothèse privilégiée), E.ON
pourrait lancer son OPA fin janvier. Action correctement évaluée.
CONSERVEZ.
La justice espagnole a donné son feu vert à l’offre de Gas
Natural sur Endesa, permettant du même coup celle annoncée en février 2006 par
E.ON. Il est très vraisemblable que le gazier espagnol se retire de la course,
faute de pouvoir s’aligner sur le prix proposé par E.ON (34,5 EUR contre
environ 23 EUR). D’autant plus que le marché parie sur un relèvement de
l’offre (cours d’Endesa aux alentours de 38 EUR). Selon nous, E.ON
consentira cet effort pour s’assurer le ralliement de plus de 50 % des
actionnaires d’Endesa et convaincre Acciona, Caja Madrid et Santander, qui
détiennent à eux seuls quelque 35 % du capital. Cela ne remettrait
nullement en cause l’intérêt financier de l’opération : au cours actuel,
Endesa reste correctement évaluée et E.ON est très peu endetté. Cette
acquisition substantielle serait aussi stratégiquement intéressante :
pénétration de nouveaux marchés en croissance, synergies de coûts, position de
leader en Europe. L’intégration réussie du géant gazier Ruhrgas, acquis en 2003,
est de bon augure selon nous. Nous tablons sur un bénéfice par action de
7,05 EUR en 2006 (hors éléments non récurrents) et de 7,75 EUR en
2007.
Cours au
moment de l'analyse : 99,38 EUR
Actif à la fois
dans l’électricité et le gaz, E.ON occupe en Allemagne une position de leader,
devant RWE. Il est le deuxième producteur d’électricité au Royaume-Uni et
est aussi bien implanté aux Pays-Bas, en Scandinavie, en Suisse et en Autriche.
En termes de capitalisation boursière, il est actuellement le numéro
deux mondial du secteur des services aux collectivités, derrière le
français EDF.
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