Piètres perspectives

Le recul de l’activité et de la rentabilité confirme nos doutes. Les perspectives à court terme sont médiocres et l’action est chère. 
VENDEZ.

Avec un bénéfice par action de 3,30 pence pour 2006, ARM Holdings a publié un résultat malheureusement conforme à nos attentes. Autrement dit, la baisse de la rentabilité s’est poursuivie, voire encore accentuée, au cours du 4e trimestre du dernier exercice. En cause ? Un net ralentissement de l’activité par rapport à 2005 même si, pour sa défense, la société met en avant la faiblesse du dollar américain (95 % des ventes se font en USD), ce qui n’explique toutefois pas tout. Le groupe britannique est en effet davantage confronté au ralentissement du marché des semi-conducteurs et les perspectives de croissance à court terme sont donc pour le moins mitigées. De plus, force est de constater qu’ARM éprouve de plus en plus de difficultés à maîtriser ses coûts et en en particulier les frais de personnel et les frais liés aux acquisitions. Ainsi, si la marge opérationnelle était toujours de 17 % en 2006, elle n’en était pas moins bien loin des 29 % réalisés en 2002, et nous ne prévoyons pas d’amélioration à court terme, d’autant que l’activité est en perte de vitesse. Dans ce contexte, nous ramenons notre estimation de bénéfice par action pour 2007 et 2008 à respectivement 3,56 et 4,14 pence contre 3,85 et 4,29 pence auparavant.