Les marchés sont déçus. Ce ne sont cependant pas les chiffres qui
sont en cause, mais la piètre communication quant à l’impact des subprimes.
Titre plus risqué mais encore bon marché.
ACHETEZ.
Le bénéfice par action a perdu 23,5 % au 3e trimestre. La
division assurances a vu son bénéfice perdre 20 %, suite à une lourde sinistralité (inondations au
Royaume-Uni...). Et du côté banque, le recul se limite à -1 %. Mais à côté de
cela, le groupe dit avoir inscrit des provisions liées
aux subprimes et en prévoir
encore au 4e trimestre, ce qui inquiète puisque Fortis s’est toujours dit
peu exposé. Ces aveux ravivent l’impression de risque, déjà suscitée par la perspective
du démantèlement et de l’intégration d’ABN Amro. Nous relevons dès lors
notre indicateur de risque. Mais la récente correction du cours est très exagérée
et tient déjà compte de la possible révélation d’un impact bien plus
important. Et même si la nervosité des marchés peut encore peser à court terme,
Fortis reste plus que jamais une occasion d'achat. D’autant que le dividende
n’est pas en danger (nous l’estimons à 1,15 EUR net pour l’exercice 2007, un des
rendements les plus forts du marché, à 6,3 %). Nous réduisons notre estimation
de bénéfice par action 2007 (plus-values comprises) à 2,95 EUR (contre 3,05
auparavant) mais la maintenons pour 2008 à 2,50 EUR (intégration d'ABN incluse).
Pour 2009 nous tablons sur 3,43 EUR.
