Une exposition malheureuse…
Globalement, l’absence de valeurs liées à l’industrie de base (non-ferreux, sidérurgie), dopée (+36,4 %) par la demande des marchés émergents et les fusions & acquisitions, a constitué un gros manque à gagner pour notre portefeuille. Nous continuons cependant d’éviter ces valeurs que nous jugeons trop risquées au regard des niveaux atteints par leur cours. Notre portefeuille a aussi subi les déboires des valeurs financières (-9,7 %) sur fond de crise des subprimes. Si leur poids en portefeuille est raisonnable (13,2 %), les corrections exagérées de Dexia (-14,9 %) et de Fortis (-22,7 % depuis notre achat en octobre) ont laissé des traces. Avec un rendement de dividende attendu de 6,4 % net, Fortis fait cependant partie de nos favoris pour 2008, même si le secteur risque encore de faire face à de mauvaises surprises. Enfin, les reculs du dollar US (-9,8 %) et de la livre (-8,3 %) ont aussi rongé le rendement du portefeuille, fort pondéré dans ces devises (respectivement 13,9 % et 22,8 %). Mais nous ne remettons pas en cause cette allocation. Certes, à court terme, les risques de dépréciation supplémentaire de la livre, liés à la politique monétaire des autorités UK, ne sont pas à exclure, mais les actions en portefeuille sont suffisamment bon marché. Quant au dollar, nous estimons, sur base de la théorie des parités de pouvoir d’achat, sa sous-évaluation à un bon 20 % face à l’euro.

… quelques déceptions…
La restructuration s’éternise chez le géant des médias Time Warner
(-30,8 %), déjà pénalisé par la chute du dollar. Nous conservons, dans l’espoir de décisions enfin plus radicales de la direction. Pfizer (-17,2 %) souffre quant à lui plus que prévu des pertes de brevets qui affectent le secteur (-8,5 %). L’action reste néanmoins fondamentalement bon marché et le groupe a les moyens d’assurer sa croissance bénéficiaire par des rachats d’actions, d’ici le retour de la progression des ventes (pas avant 2009). Pour CSC (voir p. 5, -22 % depuis notre achat en juillet), la compétitivité s’améliore mais les irrégularités comptables nous amènent à baisser nos estimations bénéficiaires. Enfin, Melexis (-16,3 %) a aussi souffert du recul du dollar (45 % du chiffre d’affaires). Mais cette action peu sensible à la conjoncture reste à l’achat, notamment vu la progression constante de l’électronique à bord des voitures.

… et de belles performances
Outre les belges IRIS (+24,9 %) et Atenor (+26,1 %) pour qui l’avenir se profile au mieux, soulignons les belles prestations de Vodafone (+26,9 %), toujours sous-évalué. Le groupe télécom profite pleinement de ses investissements dans les marchés émergents tout en rassurant sur ses marchés les plus matures. Le très défensif National Grid (+7,8 %), lui, se développe avec succès sur le territoire US, tandis que Renault (+9,8 %) dont les nouveaux modèles semblent bien accueillis, poursuit ses efforts d’expansion internationale à un rythme soutenu.