Risques élevés de déceptions

Malgré l’optimisme du management pour 2008 et même après la récente chute du cours, la valorisation de SAP nous paraît toujours excessive.
VENDEZ.

SAP a dévoilé ses résultats pour le 4e trimestre conformes aux attentes. Le chiffre d’affaires en hausse de 18% sur base comparable (nouveaux gains de parts de marché), et la marge d’exploitation quasi stable (malgré la hausse des investissements liés à sa nouvelle offre en ligne pour PME ) ont rassuré sur la compétitivité du groupe dans un environnement macroéconomique et concurrentiel plus difficile aux Etats-unis (menaces d’Oracle et Microsoft). En 2007, le bénéfice courant par action a progressé de 5% à 1,59 euros, et pour 2008, le management se montre confiant tablant sur une nette hausse des ventes et une progression, mais plus modeste, de sa rentabilité malgré les investissements encore prévus. Ces perspectives supposent que le ralentissement économique mondial attendu en 2008 n’impactera pas beaucoup SAP et que l’intégration de la récente et coûteuse acquisition de Business Objects (logiciels d’aide à la décision), devrait se dérouler au mieux. Selon nous, le risque de déception nous paraît d’autant plus élevé que la performance de ce dernier n’a pas été flamboyante au dernier trimestre. Par ailleurs, SAP n’a pas été avare de profit warning ces dernières années. Nous maintenons inchangées nos prévisions bénéficiaires prudentes pour 2008 et 2009 à respectivement à 1,75 eur et 1,92 eur par action.

Cours au moment de l'analyse : 31,54 EUR

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