Le recul de notre portefeuille se limite à 4,3 % (1) contre 9,4 % pour la Bourse belge, 8,6 % pour la moyenne des marchés mondiaux, 9 % en Europe et 8,8 % aux USA. Une performance d’autant plus heureuse qu’il est fort exposé à la livre sterling (20,4 %) et au dollar (13,1 %), lesquels ont subi face à l’euro un recul de respectivement 6,7 et 5,1 %, et compte tenu aussi du fait qu’il ne contient aucune valeur de la sidérurgie ou des non-ferreux, alors que ce secteur fut un des seuls à progresser (+6,3 %). Nous évitons néanmoins toujours ce secteur, faute de pouvoir conseiller des titres affichant une valorisation suffisamment attrayante. Et parce que la conjoncture pourrait précipiter la chute de certaines matières premières : certaines baissent depuis début 2008 (nickel :
-16,1 %, zinc : -17 %); et si le cuivre a encore gagné 23,5 %, il commence à fléchir.

Beaucoup de reculs
Nombre d’actions de notre portefeuille ont subi un sérieux recul. Bien sûr, les financières ont (trop) souffert de la crise des subprimes : Fortis a perdu 10,4 % et Dexia 8,1 % (mais elles restent un peu mieux loties que la moyenne européenne du secteur, qui perd 15,1 %). Delhaize, exposé pour 70 % de ses ventes aux USA, a perdu 17,9 % et affiché un résultat trimestriel un peu inférieur aux attentes, mais qui ne remet pas selon nous en cause ses objectifs 2008. Renault a perdu 28 %; après un croissance moins bonne que prévu en Europe et en Amérique au 1^er trimestre, il risque de manquer ses objectifs 2008 (mais cela ne devrait pas selon nous mettre en danger le dividende, dont le rendement actuel est de 6,8 % brut). Vodafone a perdu 19,3 %, malgré sa position sur les marchés émergents (Inde, Turquie), qui lui confère de beaux résultats et de belles perspectives et qui nous a poussés à relever nos prévisions. Depuis ses planchers de 2006, l’action offre un return de 41 % (en euro) et reste bon marché. National Grid, bien que très défensif, a perdu 16,5 %. Au vu de ses projets, son dividende (qui offre déjà un rendement de 5 % brut), devrait augmenter ces 5 prochaines années de 8 % l’an. Si nous ne possédions pas déjà ce titre, nous en profiterions pour l’acheter. Enfin, BP a perdu 5,5 %, mais commence à profiter de la hausse du prix du baril. Ce prix du baril devrait aussi stimuler les activités d’exploration et donc le résultat du spécialiste de l’image sismique Ion Geophysical (qui a perdu 2,3 %).

Sauvé par Atenor
Notre portefeuille a surtout profité de la hausse d’Atenor (+26 %). Le groupe est à présent à la tête de projets pour un total de 365 000 m² (contre 185 000 il y a quelques mois) et de 2 gros projets hors Belgique et Luxembourg, et son parcours sans faute dans la promotion immobilière depuis ±15 ans inspire confiance. Nous évaluons prudemment sa valeur intrinsèque à min. 55 EUR et conservons l’intégralité de notre position malgré son poids croissant (17 %). Les seules autres valeurs restées dans le vert sont celles de petites entreprise de niches comme IRIS (+3,3 %), portée par la croissance du marché de la gestion documentaire, et Melexis (+3,8 %) qui profite de la présence accrue de l’électronique dans les voitures (+7 à 9 % l’an).

(1) tous les rendements exprimés dans ce texte sont en euro, du 31/12/07 au 31/05/08.