Sofina (23 juin 2008)
Décote peu
enthousiasmante
A 27 %, la décote est
sous sa moyenne historique (environ 35 % sur les 15 dernières années) et
bon nombre de participations sont trop chères. Action
chère.
VENDEZ.
Le holding a un profil défensif et de long terme; il est investi de
manière diversifiée dans le private equity (10 % de sa valeur
intrinsèque ) et dans diverses
blue chips dont 9 grosses participations comptent pour ±70% de sa valeur
intrinsèque. Mais plusieurs de ces participations sont chères. C’est le cas de Suez
(20,1 % de la valeur intrinsèque), Colruyt (9,1 %), Danone (7,2 %) ou de
la société de services satellite SES (8,4 %). Et d’autres sont
correctement évaluées, comme la société de produits de luxe Richemont (7,2 %),
Total (4,9 %) ou Delhaize (5,1 %). En outre, le dividende, bien qu’en hausse
moyenne de 5,5 % l’an depuis 1990, n’offre qu’un maigre rendement
(1,7 % net estimé pour l’exercice en cours !). Enfin, la structure est
lourde, voire disproportionnée : 13 directeurs, flanqués de 2 conseillers,
alors que Brederode, dont la structure de portefeuille est semblable, fonctionne
avec 3 personnes ! Nous ne sommes dès lors pas optimistes pour la
décote : de 2003 à 2005, elle avait fondu de 40 à 20 %, suite aux
performances de diverses participations. Mais, fin 2007, elle est remontée, pour
atteindre à présent 27,3 % et nous ne voyons guère comment elle pourrait à
nouveau diminuer de manière significative.
Cours au
moment de l'analyse : 71,00 EUR
Malgré son profil défensif, le holding
a vu sa décote s’accroître ces 18 derniers mois, de sorte que son cours (en
gras, base 100) n’a pas mieux presté que la moyenne des bourses européennes
(trait fin).
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