Changement de conseil

En relevant son offre de 8 % sur Anheuser-Busch, Inbev s’interdit tout faux pas dans l’intégration de l’américain et met en danger son dividende. L’action est à nouveau trop chère.
VENDEZ.

Inbev a finalement atteint un accord amiable avec Anheuser-Busch pour sa reprise, évitant ainsi une longue lutte à l’issue incertaine. Mais il met le prix pour devenir le brasseur numéro un mondial : 70 USD par action Anheuser, soit 8 % de plus que les 65 USD de départ, qui nous semblaient déjà un bon niveau. L’opération sera dès lors plus difficile à rentabiliser. Certes, le bénéfice par action 2009 ne devrait pas souffrir (nous prévoyons 3,70 EUR) et les synergies potentielles (estimées à ±2,50 EUR par action par an avant impôts dès 2011) arrivent à point nommé car Inbev subit actuellement un ralentissement de la demande et une hausse des coûts. Mais une intégration de cette taille est toujours un risque, surtout si, comme c’est le cas, la culture des deux groupes est assez différente. En outre, sur le marché américain, Inbev devra subir l’âpre concurrence du n°2 mondial SABMiller. Enfin, si la dette contractée pour financer la reprise n’est pas préoccupante pour la viabilité du groupe, elle pourrait affecter le dividende, un de ses actuels points forts.  En bref, le relèvement de l’offre suffit à modifier notre conseil sur l’action, ainsi devenue trop chère.