Dexia (14 août 2008)
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Qui
est DEXIA ? |
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Le
groupe Dexia est issu de la fusion (en 1996) du Crédit Local de France et
du Crédit Communal de Belgique. Il se classe parmi les 20 plus grands
établissements financiers de la zone euro et construit sa stratégie sur
deux piliers : la banque universelle en Europe (Belgique, Luxembourg,
Slovaquie, Turquie) et un leadership mondial dans les services financiers
au secteur public local et les financements de
projets.
Dexia
compte 5,5 millions de clients et propose une vaste gamme de services
bancaires aux particuliers, aux petites et moyennes entreprises et à des
clients institutionnels. Il est en outre présent dans la gestion d’actifs,
les assurances, les services aux investisseurs et le marché de
capitaux. |
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DEXIA :
LES CHIFFRES
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(1)
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Dividende pour
2007
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0,68 |
Dividende attendu
pour
2008 |
0,68 |
Dividende attendu
pour
2009 |
0,70 |
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(2)
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Bénéfice par
action 2007 |
2,18 |
Bénéfice par
action attendu pour
2008 |
1,40 |
Bénéfice par
action attendu pour
2009 |
2,00 |
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(3)
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Valeur comptable exercice en
cours |
15,27 |
Valeur comptable
tangible exercice en
cours |
13,60
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(4) |
Return sur 5
ans (par an) : -2,3 |
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Cours
au moment de l’analyse : 9,72 EUR |
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(1) net en EUR; (2) en EUR; hors
éléments non récurrents; (3) en EUR; (4) : en %
Dexia
soutient toujours sa filiale américaine FSA. Toute augmentation de
capital est écartée à court terme mais, même si Dexia a un profil
d’activités assez défensif, le risque que courent ses actionnaires tend, selon
nous, à augmenter. Nous relevons notre indicateur à 4, probablement pour
les 12 prochains mois. L’action reste cependant bon marché.
ACHETEZ.
L’agence de notation Moody's ayant mis
en balance le rating AAA de la filiale américaine FSA (rehausseur de crédit), Dexia a pris
des mesures pour tenter de conserver ce rating et ainsi encore développer ses
activités pour les municipalités américaines. Après avoir déjà recapitalisé FSA
il y a 6 mois (500 millions de dollars), il y injecte maintenant encore 300
millions, ce qui compense (en gros) la perte trimestrielle de FSA (qui a inscrit
des provisions supplémentaires
pour 936 millions de dollars, sur base d'un scénario d'un pic des dépréciations
liés à la crise des subprimes à la mi-2009). FSA se recentrera en outre sur ses
activités de services financiers au secteur public. Dexia dispose de moyens
largement suffisants pour cette opération et le risque d'une augmentation de
capital est écarté, du moins à court terme. Son résultat du deuxième trimestre
(-32%) n’est en outre pas catastrophique, compte tenu des provisions de FSA.
Néanmoins, pour écarter les doutes sur la solidité de FSA, il aurait pu se
montrer plus agressif (et prévoir ainsi encore quelque 300 à 400 millions de
dollars de provisions supplémentaires). D’ailleurs, entre-temps, l’agence de
notation S&P a aussi remis en question sa position. Compte tenu de cette
nouvelle injection de capital et du risque qui sera désormais assumé par Dexia
sur l’activité Financial Products de FSA (portefeuille de plus de 17 milliards
de dollars), le risque de l’action Dexia nous semble désormais plus élevé.
Nous maintenons néanmoins nos prévisions de bénéfice par action (déjà très
prudentes) à 1,40 EUR pour 2008 et à 2 EUR pour 2009.
Cours de DEXIA (en EUR) depuis janvier 2007
La chute du cours semble enfin un peu stoppée. Si le
climat financier mondial s'éclaircit un peu, l'action Dexia, malgré tout
relativement défensive, devrait se reprendre.
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Squeeze-out
Après une offre de reprise, il n'est pas rare que des
sociétés
détiennent plus de 95 % des actions d'une autre société et décident
de lancer une offre publique de retrait (OPR)
pour acquérir les actions
restantes de la société.
Une telle opération est également désignée par le
terme anglais
"squeeze out".
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Green Shoe
Lors d’une entrée en Bourse, si le
prospectus fait mention d'un green shoe, c’est que la possibilité existe,
pendant un certain temps et selon certaines modalités, de présenter, après
l'introduction, un paquet supplémentaire d'actions, en cas de demande
importante. Le terme vient de l'entreprise américaine Green Shoe Corporation
qui a utilisé pour
la première fois la technique.
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